2020 年 10 月,受螞蟻集團上市的消息提振,阿里巴巴股價突破 300 美元,市值一度摸高到 8500 億美元。
可如今,阿里的市值跌去 8 成,只剩 1813 億美元,阿里巴巴的股價也跌回 2014 年美股上市的價格( 68 美元)。
(資料圖片僅供參考)
2014 財年( 阿里的財年是前一年的 4 月 1 日到當年 3 月 31 日 ),阿里巴巴集團總收入約 525 億元,凈利潤 234 億元,活躍用戶 2.55 億人。
2022 財年,阿里巴巴集團收入 8531 億元,凈利潤 619.6 億元,活躍用戶 13 億人。
8 年來,阿里巴巴無論收入、利潤還是用戶數,都有了幾倍的增長,可市值卻和當初上市時一個樣。
知危編輯部想通過本篇文章,討論為什么會出現這樣的現象。
2014 財年,阿里巴巴收入 525.04 億元人民幣,同比增長 52.1%,利潤 234.03 億元人民幣,同比增長 170.6% 。
而海外的電商巨頭亞馬遜和 eBay 當時的收入增速分別為 22%,14% 。在阿里巴巴面前,他們像極了一個 35 歲的中年人,還有發(fā)展,但已經沒那么猛的沖勁兒了。
從 GMV 看,淘寶總 GMV 為 1.172 萬億元,天貓總 GMV 為 5050 億元。
而 eBay 與亞馬遜的的 GMV 分別為 833 億美元,1210 億美元,合計 2043 億美元,按 1 美元兌換 7 元人民幣算,總 GMV 為 1.43 萬億元,倆人一起上也打不過阿里巴巴。
同年上市的京東,當時更是個小矮子。2013 年 GMV 為 1255 億元,因為重資壓注物流服務,帶來運營虧損 5.79 億元,都沒能盈利。
好在,那時大家都還年輕,都有美好的明天。
2013 年,淘寶和天貓共產生了 50 億個包裹,占中國當年包裹總量的 54% 。據艾瑞咨詢統(tǒng)計,2013 年,阿里巴巴占中國移動端電子商務總交易額的76.2% 。
可以說,阿里上市時處于電商行業(yè)絕對壟斷的地位,用馬云的話說是:
“ 拿望遠鏡都找不到對手 ”。
這樣的江湖地位,加上 52% 的收入增速,給個 50 倍市盈率不過分吧,這樣市值就輕松超過 1 萬億元了。
而到了現在,隨著拼多多、京東、抖音、快手等玩家的崛起,阿里巴巴失去了電商行業(yè)的壟斷地位。
阿里巴巴核心的客戶管理收入( 電商廣告、傭金 )從高速增長,到不增長,如今甚至出現了負增長( 因為今年 2 季度上海等地出現的疫情 )。
邏輯是這樣的:以前阿里巴巴一家獨大,雖然支付給淘系的費用很高,商家也得捏著鼻子繼續(xù)上供。
可現在能做生意的平臺不止阿里一家,在淘寶做生意只是給馬云打工,那么我換個平臺就是了,或是我給每個平臺都打工一店三四開。
這也是為什么,國家反壟斷出手之前,你經常能聽到商家關于 “ 淘寶京東二選一 ” 的吐槽。
為了減少商戶流失,防止把羊毛薅禿了,阿里巴巴就得收著點手,推出一些商家扶持計劃,減免下技術服務費。于是,客戶管理收入就不增長了。
另一方面,阿里巴巴除了天貓?zhí)詫?,近年來為了獲取流量和業(yè)務增長,先后進軍本地生活、數字娛樂等業(yè)務。
這些業(yè)務與平臺抽成業(yè)務比起來,很多毛利率都天生就低一截。
更現實的一點是:沒有人能永遠勝利。
近些年阿里巴巴在新業(yè)務上,可以說是做一行虧一行,就連云計算業(yè)務也只是經調利潤實現盈利,較真算還是虧的。
有不少人把阿里巴巴的增長放緩,歸結于業(yè)務所服務的用戶數的見頂:阿里巴巴的活躍用戶有 13 億人,而這些用戶絕大多數都在中國,中國一共也才 14 億人。
這個邏輯有些道理,但細考究卻并不堅固。
我們拿新晉的 “ 小年輕 ” 拼多多來講,2017 年,拼多多的年度 GMV 只有 1410 億,2021 年,這個數字漲到了 24410 億元,漲了 17 倍。
拼多多迅猛的漲幅,并不是電商市場的零和游戲,這幾年間,阿里巴巴的 GMV 也是一年增長的。所以,拼多多漲出來的巨量 GMV 是它自己創(chuàng)造出來的。
也就是說,所謂用戶見頂并不是阿里巴巴增速放緩的理由,他只是沒有拿下拼多多手里 2 萬多億的 GMV 潛在市場,他輸掉了比賽:
小年輕拼多多,左砍一刀,右砍一刀,砍倒了阿里巴巴這個電商老師傅。
現在的阿里巴巴與拼多多,多像當年的亞馬遜與阿里巴巴?
當年 “ 拿著望遠鏡都看不到對手 ” 的阿里巴巴,現在城池都被對手拿大炮抵著城門了。
他不是沒想過戰(zhàn)斗,他推出了淘寶特價版( 現名 “ 淘特 ” ),試圖抵御拼多多的砍一刀,但收效甚微。
你在淘特 App 上,甚至會覺得這商城里 SKU 都不全,不少東西都買不到。最黑色幽默的是,據知危編輯部了解,有些 “ 無貨源 ” 店鋪,專門在淘特上開店倒賣拼多多商家的商品,用戶在淘特下單,店家轉手就在拼多多下單寄過去。
對于一個主打低價的電商平臺來講,這還能打贏嗎?
類似的例子,還有阿里的優(yōu)酷打不過愛奇藝、還有阿里的蝦米音樂和天天動聽打不過 QQ 音樂和網易云音樂......
連續(xù)的敗仗,讓阿里巴巴主業(yè) “ 停滯 ”、新業(yè)務也天生就是個出血口,所以市值跌回 2014 年。雖然存在一些市場情緒造成的過分低估,但也可以理解。
現在,阿里巴巴的市凈率( PB )只有 1.36 倍了。
這是什么概念?
簡單來說,阿里巴巴的會計師盤點了下公司目前的所有資產,記在賬上,價值是 100 元,而你現在只要花 136 元就能買下阿里巴巴的所有資產,溢價很低。
通常,只有重資產的公司市凈率比較低,這類公司的利潤難以增長,更需要和資本投入掛鉤,利潤的增加依賴資本的再投入。
比如銀行業(yè),由于資本充足率的要求,有多少錢就能放多少比例的貸款,所以要想增加利潤,就需要補充資本金。再比如鋼鐵、水泥等制造業(yè),開一個廠賺1個廠的錢,產品價格不變時,利潤要想翻倍,就得再開一個廠。
而像醫(yī)藥、消費、互聯網等相對輕資產行業(yè)的,正常情況下市凈率應該比較高,因為這些行業(yè)的公司收入利潤增長與資本投入的關系不緊密。
比如互聯網公司,多服務一個消費者,就額外多賺一份利潤,但服務器成本幾乎不變。極端情況下,幾個人租個車庫,倒騰幾個月開發(fā)出一款軟件,服務幾千萬用戶,估值就能破億。
如此低的市凈率,意味著人們不再把阿里巴巴看做一個高增長的企業(yè),而把他當做一家老舊的重資產企業(yè)。
2014 年的阿里巴巴,像是剛大學畢業(yè)的高材生,雖然工資低,但投資者看好他的未來,所以愿意嫁給他( 給高估值 )。
現在,阿里巴巴像是 40 歲的中年人,雖然賺的多,但人生的可能性近乎消失殆盡,投資者不再愿意嫁了( 給低估值 )。
不過,公司并不是真實的人生,公司是有機會回春的,阿里巴巴的賺錢能力,可以支撐他去做很多新的事業(yè),可能是下一代的某個應用,也可能是脫胎于達摩院的某項新技術。
沒有人永遠勝利,但,也沒有人會一直輸。
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