資管新規(guī)實(shí)施滿(mǎn)月。中國(guó)證券報(bào)記者注意到，在“破剛兌”“凈值化管理”等要求下，銀行“保本”理財(cái)發(fā)行量、收益率均呈明顯下降趨勢(shì)，向凈值化轉(zhuǎn)型效果還未充分顯現(xiàn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，凈值化轉(zhuǎn)型仍存在資產(chǎn)估值、投資者教育等諸多障礙待突破。當(dāng)前，一些銀行已開(kāi)始在產(chǎn)品方面作出嘗試性準(zhǔn)備，但市場(chǎng)仍在等待理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管細(xì)則落地。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，已有監(jiān)管層人士表示，作為資管新規(guī)配套細(xì)則的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法將適時(shí)發(fā)布。

銀行理財(cái)市場(chǎng)的變與不變

資管新規(guī)中部分條款對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)影響巨大。4月以來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品從發(fā)行數(shù)量、平均期限和預(yù)期收益率等方面均出現(xiàn)明顯變化。

融360監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量自3月開(kāi)始驟降，4月環(huán)比減少20.42%至10846款。進(jìn)入5月后，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量持續(xù)走低，上周(5月18日-5月24日)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量共1938款，較5月11日-5月17日一周減少317款。

資管新規(guī)下保本理財(cái)將逐漸淡出市場(chǎng)，目前保本理財(cái)呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。4月保本理財(cái)發(fā)行量占比為33.15%，與之前相比差別不大，但5月以來(lái)保本理財(cái)發(fā)行量有所收縮，占比持續(xù)下滑。某城商行客戶(hù)經(jīng)理表示：“我們會(huì)向客戶(hù)強(qiáng)調(diào)整改期截至2020年底，在此期間保本理財(cái)仍會(huì)繼續(xù)發(fā)售，但在銷(xiāo)售過(guò)程中不再承諾保本保收益。一般情況下，我們都是按照約定收益給予客戶(hù)。但與去年相比，預(yù)期收益率下降得明顯，產(chǎn)品并不是特別好賣(mài)。”

北京地區(qū)某大型股份制銀行零售經(jīng)理告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“資管新規(guī)整體對(duì)我們的理財(cái)業(yè)務(wù)影響不大，新規(guī)出臺(tái)前我們便不承諾保本。但會(huì)告訴客戶(hù)即使不保本，從歷史記錄看，從未出現(xiàn)過(guò)虧損情況，客戶(hù)的接受度良好，銷(xiāo)售情況沒(méi)有出現(xiàn)明顯下滑。”

“目前我們行固定收益、固定期限的理財(cái)產(chǎn)品處于緊缺狀態(tài)。這類(lèi)產(chǎn)品早上發(fā)售，一般中午就售罄了，而90天以上的理財(cái)發(fā)行則采取預(yù)約額度制。”上述深圳股份行客戶(hù)經(jīng)理介紹，對(duì)90天以下的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，總額度不能再新增，但過(guò)渡期內(nèi)有額度空出來(lái)可以補(bǔ)發(fā)。預(yù)計(jì)到明年4月左右，該行固定收益、固定期限的理財(cái)額度就會(huì)出清。

從平均預(yù)期年化收益率看，近期銀行理財(cái)收益率走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，呈穩(wěn)中趨降態(tài)勢(shì)。4月為4.85%，較3月下降0.03個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月下跌。5月以來(lái)，收益率連續(xù)數(shù)周走低，上周平均預(yù)期年化收益率為4.80%，繼續(xù)小幅下降0.02個(gè)百分點(diǎn)。

某國(guó)有大行零售經(jīng)理對(duì)記者表示，此前在期限錯(cuò)配情況下，銀行可以將理財(cái)產(chǎn)品募集資金投向一些期限較長(zhǎng)、收益較高的非標(biāo)產(chǎn)品，因此客戶(hù)可以給到更高收益率。隨著期限錯(cuò)配被明令禁止，目前固定期限理財(cái)產(chǎn)品的收益率都在“往下走”。

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員武雯分析，在凈值化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，短期銀行理財(cái)可能會(huì)存在負(fù)債和資產(chǎn)端的規(guī)模收縮過(guò)程，主要是由于投資者對(duì)凈值產(chǎn)品的接受需要一個(gè)過(guò)程，部分理財(cái)資金存在分流回到傳統(tǒng)渠道(存款)的可能性，并且由于對(duì)非標(biāo)及多層嵌套的限制，也有可能導(dǎo)致部分理財(cái)產(chǎn)品收益率短期下降。長(zhǎng)期來(lái)看，新規(guī)有利于提升金融機(jī)構(gòu)的投研能力，銀行資管產(chǎn)品的創(chuàng)新將得以提升，最終推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品收益率上行。

凈值化轉(zhuǎn)型需逐步開(kāi)展

推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品向凈值化方向轉(zhuǎn)變，打破剛性?xún)陡兑殉蔀樾袠I(yè)共識(shí)。華寶證券分析師楊宇表示，根據(jù)新規(guī)要求，銀行理財(cái)需進(jìn)行凈值化管理，但在目前發(fā)行產(chǎn)品中，預(yù)期收益型仍是主流，產(chǎn)品合同中依舊提前設(shè)定了預(yù)期收益率，而凈值型產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量未有明顯變化。這說(shuō)明當(dāng)前銀行仍主要以發(fā)行老產(chǎn)品的方式進(jìn)行續(xù)接，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型需逐步開(kāi)展，凈值型的轉(zhuǎn)化效果未開(kāi)始顯現(xiàn)。

“在資管新規(guī)出臺(tái)前，我們行有凈值化理財(cái)產(chǎn)品，但少有人問(wèn)津。”上述深圳地區(qū)股份行客戶(hù)經(jīng)理介紹，現(xiàn)在會(huì)向客戶(hù)推薦將固定收益的理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為更靈活、風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的凈值型理財(cái)產(chǎn)品。目前來(lái)看，客戶(hù)對(duì)凈值型產(chǎn)品是可以接受的。“凈值型產(chǎn)品中收益率相對(duì)高的，額度也比較緊缺，每天都需要‘搶’。但由于現(xiàn)在資金不能投向非標(biāo)，可投的標(biāo)的不多，后期或會(huì)放量。”

融360數(shù)據(jù)顯示，凈值型理財(cái)產(chǎn)品近一年平均收益率為4.11%，而預(yù)期收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品過(guò)去一年的平均收益率為4.69%。融360分析人士指出，這是因?yàn)閮糁敌彤a(chǎn)品要定期公布產(chǎn)品凈值，而且投資者可以隨時(shí)贖回開(kāi)放式凈值型產(chǎn)品，對(duì)銀行的資金流動(dòng)性要求較高，因此凈值型產(chǎn)品發(fā)行成本更高，投資者的手續(xù)費(fèi)也要高，如果今后凈值型產(chǎn)品規(guī)?；l(fā)行，手續(xù)費(fèi)有望下降。

民生銀行首席研究員溫彬表示，當(dāng)前各家銀行都在陸續(xù)推出凈值型產(chǎn)品，特別是一些大銀行，在銀行間市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)上有較強(qiáng)的投研能力，開(kāi)發(fā)凈值型產(chǎn)品更快一些;而一些中小銀行自身在投研、人才、風(fēng)控管理方面經(jīng)驗(yàn)都不足，新規(guī)下其理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行肯定會(huì)受一些影響。

“整體來(lái)看，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在抓緊布局滿(mǎn)足監(jiān)管要求的凈值型產(chǎn)品體系，但需要一個(gè)過(guò)程。”武雯說(shuō)，新規(guī)存在過(guò)渡期，銀行在此過(guò)程中，一方面，會(huì)嘗試非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)標(biāo)業(yè)務(wù)，積極研究非標(biāo)資產(chǎn)新模式，例如大量開(kāi)展結(jié)構(gòu)化存款業(yè)務(wù);另一方面，發(fā)行長(zhǎng)期限私募理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接非標(biāo)資產(chǎn)，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

具體監(jiān)管細(xì)則將落地

中泰證券銀行業(yè)首席分析師戴志鋒認(rèn)為，整體來(lái)看，各類(lèi)銀行正在等待監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)。目前理財(cái)市場(chǎng)會(huì)維持現(xiàn)有產(chǎn)品，新增產(chǎn)品發(fā)行比較難。優(yōu)秀的銀行會(huì)做嘗試性準(zhǔn)備，主要是產(chǎn)品設(shè)計(jì)或者成立子公司，產(chǎn)品設(shè)計(jì)類(lèi)型主要傾向傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品和資產(chǎn)多元化的新產(chǎn)品。而絕大多數(shù)中小銀行都處在觀望階段，按兵不動(dòng)。

武雯認(rèn)為，銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的痛點(diǎn)來(lái)自?xún)煞矫?。一是客?hù)端。銀行現(xiàn)有的客群接受凈值型產(chǎn)品需要一個(gè)過(guò)程，尤其一些金額不大的零售客戶(hù)已經(jīng)習(xí)慣預(yù)期收益型產(chǎn)品;而金額較大的客戶(hù)對(duì)收益率的波動(dòng)較敏感，因此理財(cái)產(chǎn)品目標(biāo)客戶(hù)對(duì)凈值型產(chǎn)品的接受度存在較大不確定性。二是投資標(biāo)的。銀行理財(cái)資金投資的資產(chǎn)要求給出合理估值，但是有些標(biāo)的運(yùn)用公允價(jià)值評(píng)估存在一定難度。此外，還有一些運(yùn)營(yíng)、技術(shù)保障問(wèn)題。例如，投研團(tuán)隊(duì)建立，是否建立子公司、配套的科技系統(tǒng)支撐資產(chǎn)估值、凈值計(jì)算等。

溫彬預(yù)計(jì)，未來(lái)估值方面會(huì)出臺(tái)更細(xì)化的規(guī)則，一些具體的內(nèi)涵范疇有待進(jìn)一步明確和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，便于金融機(jī)構(gòu)對(duì)具體產(chǎn)品更準(zhǔn)確估價(jià)。否則金融機(jī)構(gòu)對(duì)估值理解不一，執(zhí)行尺度會(huì)不同。

對(duì)于如何讓客戶(hù)接受凈值型產(chǎn)品，國(guó)信證券銀行業(yè)首席分析師王劍認(rèn)為，可能的路徑是慢慢增加凈值型產(chǎn)品，同時(shí)逐步收縮預(yù)期收益率型產(chǎn)品發(fā)行量，到期不再續(xù)做。同時(shí)，凈值型產(chǎn)品的推出可有一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，起先以低風(fēng)險(xiǎn)品種為主，減少凈值波動(dòng)，讓傳統(tǒng)理財(cái)客戶(hù)適應(yīng)。過(guò)渡期內(nèi)，資管新規(guī)允許發(fā)行老產(chǎn)品接續(xù)資產(chǎn)，則可以讓老產(chǎn)品慢慢變成“過(guò)渡型產(chǎn)品”，即雖不完全符合新規(guī)要求，仍然持有部分非標(biāo)債權(quán)，且期限錯(cuò)配，但在持倉(cāng)中漸漸增加標(biāo)準(zhǔn)化證券的比例，逐步達(dá)到新規(guī)要求。通過(guò)這種方法，剛兌的預(yù)期收益率型產(chǎn)品逐步退出市場(chǎng)，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)打破剛兌。同時(shí)，讓客戶(hù)逐步接受凈值型產(chǎn)品，最終逐步實(shí)現(xiàn)新老產(chǎn)品平穩(wěn)過(guò)渡。

“資管新規(guī)對(duì)銀行影響是持續(xù)、漸進(jìn)的過(guò)程。”戴志鋒表示，銀行轉(zhuǎn)型總體方向是確定的，但是中間路徑復(fù)雜。一要看監(jiān)管部門(mén)的態(tài)度，主要是等待具體監(jiān)管細(xì)則。銀行肯定按照最低要求執(zhí)行。二要看客戶(hù)對(duì)于發(fā)行凈值化產(chǎn)品的接受程度。三要看競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品的情況，是否有產(chǎn)品創(chuàng)新或替代產(chǎn)品被監(jiān)管部門(mén)接受。

值得注意的是，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)創(chuàng)新部主任李文紅28日透露，“目前正在根據(jù)資管新規(guī)的總體要求，抓緊推進(jìn)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法的制定工作，準(zhǔn)備作為配套細(xì)則適時(shí)發(fā)布實(shí)施。理財(cái)新規(guī)將會(huì)與資管新規(guī)的監(jiān)管要求保持一致，同時(shí)會(huì)延續(xù)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管的良好做法，目的是推動(dòng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的回歸本源、規(guī)范轉(zhuǎn)型。”(記者 林婷婷 歐陽(yáng)劍環(huán))

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