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整體風(fēng)險(xiǎn)可控 債市違約常態(tài)化 2018-05-29 17:49:10  來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

近一段時(shí)間以來(lái),債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露,一些民營(yíng)上市公司或持有上市公司的集團(tuán)接連出現(xiàn)債券違約,引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這些債務(wù)違約,體現(xiàn)出金融與政府債務(wù)雙重監(jiān)管大背景下,一些企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)控制能力出現(xiàn)了問(wèn)題,債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)整體仍然可控。

民營(yíng)上市公司債務(wù)違約頻現(xiàn)

潮水退去之后,才知道誰(shuí)在裸泳。近期,信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。5月28日,中德證券發(fā)布公告稱,“16凱迪01”、“16凱迪02”、“16凱迪03”持有人會(huì)議于近期召開(kāi),會(huì)議審議通過(guò)《關(guān)于要求發(fā)行人提前清償本期債券的議案》等5項(xiàng)議案,未通過(guò)《關(guān)于授權(quán)受托管理人向發(fā)行人采取法律措施并由債券持有人承擔(dān)全部費(fèi)用的議案》。

而在稍早之前,則出現(xiàn)了企業(yè)發(fā)債10億元幾乎全部流標(biāo)的情況。5月21日,東方園林發(fā)布公告稱,公司公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)15億元的債券已經(jīng)獲批,原本計(jì)劃發(fā)行的10億元公司債券,實(shí)際發(fā)行規(guī)模僅0.5億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,在信用收縮的大環(huán)境下,資質(zhì)較差的企業(yè),尤其是民營(yíng)企業(yè)和部分城投平臺(tái)再融資壓力進(jìn)一步加大,這可能將繼續(xù)加快相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露。

WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,自2018年以來(lái)不到5個(gè)月的時(shí)間內(nèi),已經(jīng)發(fā)生至少19起債券違約事件,涉及發(fā)行主體11家,合計(jì)債券余額為176.04億元。除此前的春和集團(tuán)、大連機(jī)床、丹東港、億陽(yáng)集團(tuán)外,新增違約主體5家,分別為上海華信、富貴鳥(niǎo)、凱迪生態(tài)、神霧環(huán)保和中安消。與2016年不同的是,本輪違約多集中在民營(yíng)上市公司、其中包括一些較知名的上市公司,因此引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)蔓延的擔(dān)憂。

中金公司認(rèn)為,本次“違約潮”并非事出偶然,本輪債務(wù)違約加速受去年底來(lái)融資環(huán)境收緊所驅(qū)動(dòng),尤其是資管新規(guī)出臺(tái)后銀行非標(biāo)資產(chǎn)快速回表為地方政府與民企的資金鏈帶來(lái)了不小的壓力。同時(shí),多項(xiàng)去杠桿宏觀政策疊加,包括財(cái)政支出放緩、地方政府融資及基建投資監(jiān)管趨嚴(yán),表內(nèi)信貸額度偏緊等,也加劇了企業(yè)融資的壓力。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對(duì)記者表示,這一情況的發(fā)生,主要是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和產(chǎn)業(yè)調(diào)整所致。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)區(qū)域發(fā)展差異較大,違約的企業(yè)主要集中在東北地區(qū)以及其他一些經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)較差的地區(qū)。從行業(yè)來(lái)看,違約事件主要集中在一些面臨較大行業(yè)分化和環(huán)保壓力的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

上市公司發(fā)債熱情高漲

Wind統(tǒng)計(jì)顯示,今年以來(lái)上市公司信用債發(fā)行規(guī)模已達(dá)4465.34億元,而去年同期僅為979.41億元,增幅高達(dá)355.92%。大幅攀升背后,上市公司償債壓力進(jìn)一步提升。截至目前,A股上市公司存量信用債規(guī)模已達(dá)28188.96億元。其中,年內(nèi)償債規(guī)模將達(dá)5436.61億元。即使扣除年內(nèi)發(fā)行的短融,償債規(guī)模仍達(dá)3666.11億元。

從行業(yè)分布來(lái)看,按照細(xì)分行業(yè)分類,房地產(chǎn)發(fā)債規(guī)模最高,達(dá)到了864.9億元,緊隨其后的是電力能源行業(yè),達(dá)到了831.9億元,采礦行業(yè)發(fā)債規(guī)模也達(dá)到了215億元。這三類行業(yè)發(fā)債規(guī)模占上市公司發(fā)債總量的比例達(dá)42.81%。Wind統(tǒng)計(jì)顯示,在年內(nèi)上市公司債券到期情況方面,包含多個(gè)細(xì)分行業(yè)的制造業(yè)到期債券規(guī)模為1761億元,其次為電力能源行業(yè),到期規(guī)模為822.6億元,房地產(chǎn)行業(yè)為717.86億元。

東方金誠(chéng)評(píng)級(jí)公司首席分析師蘇莉認(rèn)為,強(qiáng)監(jiān)管下發(fā)生的信用收縮對(duì)債券發(fā)行人構(gòu)成了一定的挑戰(zhàn),融資成本和再融資難度有了較大的提升,尤其是對(duì)“借新還舊”過(guò)度依賴的企業(yè)沖擊較大。具體來(lái)說(shuō),部分負(fù)債高企、盈利能力出現(xiàn)顯著下降的民營(yíng)企業(yè)或較為邊緣化的國(guó)企,尤其是處于產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域企業(yè)或成為信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的集中區(qū);部分面臨債券到期和回售壓力的房地產(chǎn)企業(yè),在再融資難度明顯上升的情況下,也有可能出現(xiàn)新的違約主體。

另一方面,公開(kāi)信息顯示,年報(bào)公布后,上市公司的償債能力正在受到交易所的高度關(guān)注。以飛樂(lè)音響為例,5月18日,上交所對(duì)其下發(fā)2017年年度報(bào)告的事后審核問(wèn)詢函,問(wèn)詢函要求該公司結(jié)合業(yè)務(wù)構(gòu)成、資金使用安排、經(jīng)營(yíng)情況,說(shuō)明報(bào)告期資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升的原因,并要求上市公司結(jié)合短期借款規(guī)模、流動(dòng)資金等,分析公司的短期償債能力、是否存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)措施。

債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控

盡管債券違約事件時(shí)有發(fā)生,但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)仍然整體可控。李迅雷強(qiáng)調(diào),從違約金額來(lái)看,信用債違約金額比例還不到1%,大概只有0.4%、0.5%左右,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前銀行的壞賬水平,在一個(gè)正常的范圍內(nèi)。李迅雷表示,從金融監(jiān)管角度來(lái)講,要打破剛性兌付,所以不排除接下來(lái)還有不少公司出現(xiàn)違約。他指出,應(yīng)當(dāng)要有防范發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí),做好預(yù)期引導(dǎo)。

中信證券則認(rèn)為,近期頻繁爆發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件,各家主體違約的導(dǎo)火索和根源有所不同,其風(fēng)險(xiǎn)的積聚與爆發(fā)不在貨幣政策或流動(dòng)性環(huán)境,而在于自身經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)控制能力。在穩(wěn)杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)下,預(yù)計(jì)原有風(fēng)險(xiǎn)處置將更加溫和,防范新風(fēng)險(xiǎn)積聚。未來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)總體會(huì)更為緩和,但結(jié)構(gòu)上低評(píng)級(jí)主體仍然面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。

中金公司建議,在政策層面,要遏制風(fēng)險(xiǎn)蔓延,短期內(nèi)需要提供必要的流動(dòng)性支持及較穩(wěn)定的政策預(yù)期,保持社融增速環(huán)比在一個(gè)較合理的水平有助于穩(wěn)定總體融資條件及總需求,同時(shí)盡快頒布資管新規(guī)的執(zhí)行細(xì)則及過(guò)渡期的安排也有助于“非標(biāo)”資產(chǎn)有序退出,降低“踩踏”風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期制度建設(shè)方面,金融去杠桿不能“單兵突進(jìn)”,平穩(wěn)去杠桿需要財(cái)稅體制改革及低質(zhì)量信用資產(chǎn)平穩(wěn)退出機(jī)制等方面的配合。

蘇莉認(rèn)為,近期及后續(xù)可能出現(xiàn)的違約案例是我國(guó)信用債市場(chǎng)去除剛性兌付面紗之后呈現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)本來(lái)狀態(tài),信用風(fēng)險(xiǎn)的還原和釋放將促使信用債市場(chǎng)回歸信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的本源,引導(dǎo)投資者理性平衡信用風(fēng)險(xiǎn)與收益,有助于消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患。不過(guò),在相對(duì)集中暴露信用風(fēng)險(xiǎn)的階段,也需要避免金融機(jī)構(gòu)集體非理性和踩踏效應(yīng)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳染性加劇。建議債券市場(chǎng)投資者提升信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和組合管理能力,對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)的暴露制定應(yīng)對(duì)預(yù)案,冷靜應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)。(記者 吳黎華 實(shí)習(xí)生 李爽)

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