今年以來，港股迎來一波影視文娛產業(yè)的遞表上市熱潮。

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7月20日，內地第四大影視劇制作公司檸萌影業(yè)通過港交所聆訊，成為內地影視公司赴港IPO最新成功案例。數日前，另一老牌影視劇制作公司耐看娛樂再度遞交招股書，擬在港股主板掛牌上市。

若拓展至泛文娛，這一趨勢更為明顯：王一博、孟美岐的經紀公司樂華娛樂宣布赴港IPO，鹿晗、黑豹樂隊的音樂公司風華秋實遞交港股招股書，龍頭綜藝節(jié)目運營商星空華文二次遞表港交所……諸多案例顯示，港交所已成為內地影視文娛公司IPO的“應許之地”。

值得注意的是，這波影視文娛企業(yè)上市熱潮的鮮明特征是：部分已是二次、甚至多次沖刺上市。

鍥而不舍也要謀上市的背后，透射當下影視文娛產業(yè)發(fā)展的部分“窘況”與經營“癥結”。

“影視文娛公司的業(yè)績可持續(xù)性、平臺大客戶依賴是資本市場顧慮的關鍵點?！焙吞┵Y產一位長期投資影視業(yè)的合伙人對記者分析，“港交所審核也在趨嚴，并且即便上市，市值能否支撐，最終還要看長期業(yè)績。港股已有許多影視股成為仙股，明星的加持效應也在減弱。”

檸萌影業(yè)三次遞交招股書

檸萌影業(yè)可謂近年來內地的明星影視企業(yè)。招股書顯示，檸萌影業(yè)出品過《好先生》《小別離》《擇天記》《小歡喜》《小舍得》《三十而已》《二十不惑》《小敏家》等大熱劇集。

2019年至2021年，檸萌影業(yè)營收分別為17.94億元、14.26億元和12.49億元；2022年第一季度的營收為4.71億元。2019年至2021年及2022年第一季度，檸萌影業(yè)的毛利率分別為22.3%、38.3%、44.8%和38.9%；經調整凈利潤分別為1.51億元、2.43億元、2.80億元和0.81億元；經調整凈利潤率則分別為8.4%、17.0%、22.4%和17.1%。

檸萌影業(yè)背后站著一群明星機構股東，成立至今已獲得包括騰訊、弘毅投資、芒果文創(chuàng)、復思資本、中青芯鑫、千毅資本等機構的投資。

但即便如此，這已是檸萌影業(yè)第三次遞交招股書。這一“頻次”顯露其對上市的渴求與過程的艱辛。

回顧檸萌影業(yè)的上市路，2021年1月，檸萌影業(yè)啟動A股上市計劃，同年6月底終止輔導計劃。終止輔導3個月后，檸萌影業(yè)9月便在港交所第一次遞交招股書，但2022年3月29日招股書失效。4月8日，檸萌影業(yè)第三次遞交招股書。

“棄A轉港”與“屢敗屢戰(zhàn)”

檸萌影業(yè)并非影視文娛企業(yè)IPO的孤例。

7月18日，耐看娛樂控股有限公司在港交所提交上市申請，聯(lián)席保薦人為招商證券國際、中泰國際。根據招股書，耐看娛樂是一家網劇及網絡電影制片商及發(fā)行商，專注于制作、發(fā)行、聯(lián)合投資網劇及網絡電影以及對院線電影進行聯(lián)合投資。2021年，耐看娛樂的分賬劇《親愛的檸檬精先生》、網絡電影《興安嶺獵人傳說》在所有網絡視頻平臺上播映的分賬劇及網絡電影中排名第一。

這是耐看娛樂第二次遞表港交所，其曾在2022年1月3日已遞表過一次。

若再拓展至泛文娛公司的IPO經歷，“屢敗屢戰(zhàn)”現象更為明顯。

5月13日，龍頭綜藝節(jié)目制作商星空華文再度向港交所遞表，這已是該公司第二次沖刺港股上市。

而星空華文的前身為燦星文化，其王牌作品《中國好聲音》于2012年推出，至今已有10年。2018年、2020年燦星文化先后兩次申請創(chuàng)業(yè)板上市，但在2021年2月被深交所否決。A股IPO夢斷后，燦星文化重組為星空華文，轉戰(zhàn)港股上市。

3月8日，內地最大的藝人管理公司樂華娛樂提交赴港上市申請書。該公司因綜藝節(jié)目《創(chuàng)造101》而被大眾熟知。公開資料顯示，樂華娛樂成立于2009年，2015年曾掛牌新三板，2018年摘牌后一度試圖轉A股，但最終未果。

更有鹿晗、黑豹樂隊背后音樂娛樂公司風華秋實，今年4月已是第四次遞交港交所上市申請。此前其曾分別于2021年1月22日、2021年9月27日、2021年11月15日三次遞表港交所，均以招股書“失效”告終。

大客戶依賴與經營穩(wěn)定性待解

影視文娛企業(yè)的IPO之路何以舉步維艱？從財務角度看，依賴大爆款、業(yè)績高波動所帶來的經營穩(wěn)定性是核心癥結。

如耐看娛樂，2019年至2021年分別實現營收1.35億元、2.6億元和3.46億元，年內利潤及全面收益總額分別為1927.3萬元、2584.5萬元和1795.2萬元；即便營收上漲，其2021年業(yè)績已然大幅下滑。截至今年4月底，耐看娛樂實現營收6590.7萬元，去年同期實現1.11億元，同比下降40.42%。

星空華文的財務波動性更為明顯。2019年至2021年，星空華文總收入分別為18.07億元、15.6億元、11.27億元；凈利潤分別為3.8億元、-2780萬元、-3.52億元；毛利分別為7.05億元、5.87億元、2.74億元；毛利率分別為39%、37.7%、24.3%。2020年、2021年星空華文已連續(xù)兩年虧損。而其前身，2017年的燦星文化凈利潤曾達4.55億元。

此外，影視文娛公司往往會綁定一家頭部視頻平臺，出現大客戶依賴。而反映在股權結構上，平臺大客戶往往也是公司大股東之一。這在IPO審核中常為監(jiān)管所顧慮。

如檸萌影業(yè)主營業(yè)務為版權劇與內容營銷，2019年至2021年版權劇貢獻營收占比分別為91.0%、84.7%、84.2%。2019年至2021年，來自前五大客戶的收入分別占檸萌總收入的約93.2%、88.1%及77.6%，可見其收入極大地依賴大客戶。

而這當中最大的客戶便是騰訊。在IPO前，騰訊和聯(lián)想旗下的弘毅投資分別持股19.78%和16.15%，為前兩大機構投資方。

再看星空華文，其最大客戶是優(yōu)酷，雙方于2012年開始合作，2019年至2021年，優(yōu)酷從星空華文采購IP等貢獻收入分別為4.73億元、3.96億元、4.03億元，占星空華文總收入的比例分別為26.2%、25.4%、35.8%。

同樣的，優(yōu)酷也是耐看娛樂最大的客戶。2020年、2021年及2022年前4個月，公司來自優(yōu)酷信息及其聯(lián)屬公司的收益分別為4580萬元、1.74億元及3760萬元，分別占其同期總收益的約17.6%、50.4%及57.1%。

在耐看娛樂股權結構中，優(yōu)酷母公司阿里影業(yè)通過旗下全資子公司上聯(lián)財務持股10.35%。

“影視公司大多靠綁定平臺、生產爆款推動業(yè)績增長，但爆款一旦不能復制，業(yè)績就陷入泥潭。A股近年來影視IPO案例稀缺，頭部企業(yè)只能轉而赴港謀求上市。”前述和泰資產合伙人對記者分析，“但即便轉而在港上市了，要獲得資本長期認可，還是要解決業(yè)務內生性的問題?！?/p>

（文章來源：上海證券報）

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