電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)的第一次衰退已經(jīng)發(fā)生還是即將到來(lái)？隨著電動(dòng)汽車(chē)概念股在2022年底的暴跌，投資者不禁將其與20年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅相提并論。

與當(dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)類似，電動(dòng)汽車(chē)公司，尤其是特斯拉，看起來(lái)將成為長(zhǎng)期贏家。然而與此同時(shí)，也有很多年輕的公司可能沒(méi)有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備度過(guò)行業(yè)低谷期。還有一些公司位于兩者中間，例如Lucid、Fisker和Rivian。它們已經(jīng)盡最大努力做好準(zhǔn)備，但命運(yùn)可能將取決于情況變得多么糟糕。

進(jìn)入2023年，在通脹擔(dān)憂逐漸減退和普遍的衰退預(yù)期之間，全球經(jīng)濟(jì)似乎進(jìn)入拐點(diǎn)，市場(chǎng)不知道如何看待特斯拉的大幅降價(jià)舉措。特斯拉首先在中國(guó)市場(chǎng)大幅下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，隨后1月13日在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)也同步降價(jià)。古根海姆證券分析師羅納德·杰西克（Ronald Jesikow）等分析師認(rèn)為，此舉可能會(huì)導(dǎo)致特斯拉的利潤(rùn)率比華爾街平均預(yù)期低25%，并榨干特斯拉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的利潤(rùn)。

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券商Wedbush分析師丹·艾夫斯（Dan Ives）等樂(lè)觀主義者認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)面臨不確定性的情況下推動(dòng)電動(dòng)汽車(chē)轉(zhuǎn)型是正確、積極的舉措。他表示：“這是一個(gè)仍處于起步階段的行業(yè)，還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)嚴(yán)重衰退的壓力測(cè)試?！?/p>

接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么？遭到重創(chuàng)的電動(dòng)汽車(chē)概念股是否會(huì)反彈？年輕的公司是否能拿到更多融資？電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)能否成為政府期待的就業(yè)拉動(dòng)引擎？這將首先取決于宏觀經(jīng)濟(jì)，其次是市場(chǎng)。

“第一次電動(dòng)汽車(chē)衰退”的主題伴隨著一個(gè)更大的假設(shè)，即經(jīng)濟(jì)衰退。在美國(guó)，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和CEO認(rèn)為，今年可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。但上周的股市上漲似乎表明，投資者預(yù)期開(kāi)始出現(xiàn)變化，更多人相信經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。穆迪分析公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪（Mark Zandi）預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)數(shù)個(gè)月的減速，但不會(huì)完全轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。無(wú)論是哪種情況，整體的汽車(chē)銷(xiāo)售都將受到影響。去年，美國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售已經(jīng)創(chuàng)下過(guò)去10年最糟糕的記錄。汽車(chē)行業(yè)的一些高管目前仍對(duì)市場(chǎng)反彈有信心，但汽車(chē)制造商對(duì)電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售的短期前景正變得更加謹(jǐn)慎。如果宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)逐漸減退的通脹做出積極反應(yīng)，情況可能比以上兩種假設(shè)要好。

“亞馬遜和eBay的2000年”

即便發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，也不一定意味著電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量就會(huì)下降。去年，大多數(shù)車(chē)型在美國(guó)和亞洲市場(chǎng)的銷(xiāo)量都大幅增長(zhǎng)。更重要的問(wèn)題在于，電動(dòng)汽車(chē)公司的增速是否足夠快，從而能持續(xù)增加就業(yè)崗位，以及除特斯拉以外的公司能否按照投資者的預(yù)期，或是在現(xiàn)金耗盡之前扭虧為盈。

這種情況與2000年底至2001年初的亞馬遜和eBay等“.com公司”（業(yè)務(wù)全在互聯(lián)網(wǎng)上的公司）非常類似。當(dāng)時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)公司的股票也遭到拋售。去年，特斯拉、Fisker和Lucid等電動(dòng)汽車(chē)公司的股價(jià)大幅下跌，跌幅分別為65%、54%和82%。和當(dāng)年一樣，實(shí)力較弱的電動(dòng)汽車(chē)公司，例如Lordstown Motors、法拉第未來(lái)和Canoo，都力爭(zhēng)在經(jīng)濟(jì)衰退陰影下避免現(xiàn)金耗盡。它們要么削減成本，要么嘗試進(jìn)一步融資。

紐約投資公司AXS Investments首席執(zhí)行官格雷格·比斯克（Greg Bissuk）說(shuō)：“我們會(huì)把資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)定性以及進(jìn)一步融資的能力合并在一起考慮。”該公司運(yùn)營(yíng)著一只ETF基金，通過(guò)掉期交易實(shí)現(xiàn)與特斯拉股票每日表現(xiàn)相反的回報(bào)，這也是一種形式的做空。對(duì)于中等規(guī)模的電動(dòng)汽車(chē)制造商，他表示，“我們認(rèn)為將非常艱難”。

增長(zhǎng)放緩，而不是零增長(zhǎng)

對(duì)電動(dòng)汽車(chē)制造商來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)衰退的可能影響是增長(zhǎng)放緩，而不是完全陷入負(fù)增長(zhǎng)，因?yàn)榛谛录夹g(shù)的產(chǎn)品市場(chǎng)份額仍會(huì)持續(xù)提升。

研究公司CFRA Research分析師加雷特·內(nèi)爾遜（Garrett Nelson）認(rèn)為，形勢(shì)最好的電動(dòng)汽車(chē)制造商仍然是特斯拉。Wedbush的艾夫斯也表示，特斯拉將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月25日公布第四季度財(cái)報(bào)，預(yù)計(jì)2022年末仍將產(chǎn)生約40億美元的正向現(xiàn)金流。而截至第三季度末，特斯拉持有的現(xiàn)金約為210億美元，因此不存在現(xiàn)金耗竭的危險(xiǎn)。

內(nèi)爾遜表示，特斯拉是他在所有汽車(chē)制造商中的首選股，同時(shí)CFRA的經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退?！拔覀冋J(rèn)為，今年特斯拉的股價(jià)反彈將會(huì)很快?！奔俣ㄌ厮估衲甑睦麧?rùn)增長(zhǎng)率為25%，目前特斯拉股價(jià)是今年利潤(rùn)預(yù)期的24倍。對(duì)于一家有著快速發(fā)展空間的成長(zhǎng)型公司來(lái)說(shuō)，這樣的預(yù)期不高。

特斯拉的股東加里·布萊克（Gary Black）認(rèn)為，盡管第四季度的車(chē)輛交付數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，但特斯拉的股價(jià)仍將出現(xiàn)反彈。內(nèi)爾遜說(shuō)，在全面降價(jià)后，特斯拉的利潤(rùn)率將會(huì)收窄，但銷(xiāo)量將會(huì)上升。“這將擴(kuò)大特斯拉的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使更多的特斯拉汽車(chē)有資格享受7500美元的美國(guó)聯(lián)邦電動(dòng)汽車(chē)稅收抵免優(yōu)惠?！?/p>

特斯拉近期的降價(jià)使得最熱門(mén)車(chē)型Model Y的價(jià)格進(jìn)入了美國(guó)2022年“通脹削減法案”規(guī)定的稅收優(yōu)惠資格的最高限價(jià)之下。

特斯拉也面臨自己的問(wèn)題。去年底，特斯拉的銷(xiāo)售增速逐漸放緩。第四季度的銷(xiāo)售僅同比增長(zhǎng)32%，遠(yuǎn)低于2022年初的水平，連續(xù)第二個(gè)季度未達(dá)華爾街預(yù)期。Wedbush的艾夫斯說(shuō)，特斯拉首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克（Elon Musk）成為T(mén)witter新任掌門(mén)人之后的滑稽行為引發(fā)了外界的擔(dān)憂，即馬斯克對(duì)特斯拉投入的精力還有多少，以及如果特斯拉的滑坡加速，他能以多快的速度做出反應(yīng)。

內(nèi)爾遜也說(shuō)：“最大的問(wèn)題正是在于Twitter?！?/p>

在加分項(xiàng)方面，預(yù)計(jì)CyberTruck今年仍然不會(huì)給特斯拉貢獻(xiàn)盈利。特斯拉已經(jīng)再次承諾，將于今年晚些時(shí)候推出這款車(chē)型。自2021年以來(lái)，CyberTruck的推出已被一再推遲。高盛分析師馬克·德拉尼（Mark Delaney）在1月2日的研究報(bào)告中寫(xiě)道，由于新工廠較低的成本結(jié)構(gòu)和中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量的回升，特斯拉的汽車(chē)交付數(shù)量到今年年中重新出現(xiàn)加速增長(zhǎng)。

艾夫斯說(shuō)：“現(xiàn)在，馬斯克需要帶領(lǐng)特斯拉在更黯淡的宏觀環(huán)境中度過(guò)需求疲軟周期，他不應(yīng)該袖手旁觀，這是華爾街普遍的看法。今年對(duì)特斯拉來(lái)說(shuō)是開(kāi)創(chuàng)性的一年，它要么為下個(gè)增長(zhǎng)篇章奠定基礎(chǔ)，要么就會(huì)繼續(xù)滑坡?！?/p>

燒錢(qián)，以及電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)的其它公司

在特斯拉之下，Lucid、Rivian和Fisker等中等規(guī)模公司面臨更大風(fēng)險(xiǎn)，但最終可能表現(xiàn)良好。不過(guò)，特斯拉的降價(jià)已經(jīng)給這些公司造成了問(wèn)題：在特斯拉宣布降價(jià)后，F(xiàn)isker的股價(jià)下跌了近10%。特斯拉的舉措使得Model Y的價(jià)格非常接近Fisker Ocean，后者的中間價(jià)位約為5萬(wàn)美元。

在這三家公司中，Rivian手頭持有的現(xiàn)金最多。截至第三季度末，該公司持有的短期投資為133億美元。此外，F(xiàn)isker持有的現(xiàn)金為8.29億美元，Lucid持有38.5億美元。

這幾家公司仍在燒錢(qián)，因此外界擔(dān)心它們是否有足夠的資金挺過(guò)經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期。在截至去年9月的12個(gè)月時(shí)間里，F(xiàn)isker的現(xiàn)金消耗約為4.8億美元，同時(shí)還進(jìn)行了2.2億美元的投資。這意味著如果虧損和投資得不到控制，該公司持有的現(xiàn)金只能堅(jiān)持1到2年。

Fisker首席執(zhí)行官亨利克·菲斯克（Henrik Fisker）在一份聲明中說(shuō)：“我們致力于精益的商業(yè)模式，這給我們帶來(lái)了堅(jiān)實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表。我們對(duì)所持現(xiàn)金的有紀(jì)律管理也能支持我們做到這點(diǎn)。我們有能力應(yīng)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，并把握機(jī)遇?！?/p>

2022年前9個(gè)月，Lucid的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流消耗和資本投資超過(guò)20億美元。在第三季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，該公司表示，其持有的現(xiàn)金足以支撐到至少2023年第四季度。在此前預(yù)期下調(diào)的情況下，Lucid最近的產(chǎn)量和車(chē)輛交付數(shù)也都超過(guò)了預(yù)期。

與此同時(shí)，Rivian的庫(kù)存價(jià)值相當(dāng)于最近兩年多的現(xiàn)金消耗和投資。

這三家公司都拒絕或沒(méi)有回應(yīng)采訪請(qǐng)求。它們也可以籌集更多資金來(lái)延長(zhǎng)“現(xiàn)金跑道”，有兩家公司已經(jīng)開(kāi)始了這方面的努力。去年12月，Lucid再次融資15.15億美元，資金主要來(lái)自沙特的公共投資基金。Fisker已經(jīng)向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）申請(qǐng)，通過(guò)正在進(jìn)行的儲(chǔ)架發(fā)行融資20億美元，目前已籌集到1.16億美元。

這三家公司將在即將到來(lái)的財(cái)報(bào)季提供2023年的業(yè)績(jī)指引，包括資本支出的最新情況。它們也可能會(huì)介紹，隨著更多車(chē)輛發(fā)貨，現(xiàn)金流消耗速度是否會(huì)下降。

去年11月中旬，F(xiàn)isker首款車(chē)型Fisker Ocean才開(kāi)始發(fā)貨，同時(shí)該公司計(jì)劃推出一款價(jià)格較低的SUV車(chē)型Fisker PEAR。由于疫情影響了供應(yīng)鏈，Rivian受困于零部件供貨不足的問(wèn)題，未能達(dá)到2022年2.5萬(wàn)輛的產(chǎn)量目標(biāo)，比這一目標(biāo)低了700輛。該公司尚未公布今年的發(fā)貨量目標(biāo)。去年11月，Rivian還暫停了與梅賽德斯的合作關(guān)系，暫時(shí)停止了共同開(kāi)發(fā)商用車(chē)的計(jì)劃。該公司表示，將專注于消費(fèi)級(jí)業(yè)務(wù)，以及為亞馬遜提供送貨面包車(chē)等其他商用車(chē)項(xiàng)目，從而帶來(lái)更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。這將有助于減小對(duì)該公司資本基礎(chǔ)的壓力。

未來(lái)計(jì)劃，而不是當(dāng)前業(yè)績(jī)

行業(yè)的再往下一層是法拉第未來(lái)、Canoo和Lordstown Motors等公司。這些公司通過(guò)與特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）的合并實(shí)現(xiàn)了上市。然而自上市以來(lái)，其股價(jià)已大跌。

去年11月，Lordstown宣布了來(lái)自富士康的一筆新投資。在交易完成后，包括優(yōu)先股在內(nèi)，富士康將持有Lordstown的19.9%股份。這筆資金將幫助Lordstown擴(kuò)大首款皮卡車(chē)型的生產(chǎn)規(guī)模，并加強(qiáng)其資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金儲(chǔ)備。富士康還將在去年5月收購(gòu)的Lordstown俄亥俄州工廠中生產(chǎn)Fisker的車(chē)型，預(yù)計(jì)將于2024年投產(chǎn)。在獲得富士康投資之前，Lordstown2021年曾發(fā)布持續(xù)經(jīng)營(yíng)預(yù)警。

Lordstown首席財(cái)務(wù)官亞當(dāng)·克羅爾（Adam Kroll）表示：“來(lái)自富士康的新資金不會(huì)改變我們對(duì)控制成本的專注。”他認(rèn)為，富士康的投資在很大程度上解決了Lordstown對(duì)資本的需求，“我們將繼續(xù)執(zhí)行審慎、自律的策略。”

CFRA的內(nèi)爾遜表示，法拉第未來(lái)、Canoo和Lordstown等需要籌集更多資金的公司可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，與以往SPAC繁榮時(shí)期相比，資本市場(chǎng)目前對(duì)它們持更大的懷疑態(tài)度，因此融資之路很可能不會(huì)順利。他表示，其它實(shí)力較弱的電動(dòng)汽車(chē)公司還包括尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)貨的Electro Machica，以及英國(guó)的商用車(chē)公司Arrival和加拿大的電動(dòng)巴士公司Green Power Motor。他甚至認(rèn)為，在市場(chǎng)緊縮情況下，F(xiàn)isker、Lucid和Rivian等較大的公司也都將面臨風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)爾遜說(shuō)：“它們有商業(yè)計(jì)劃但沒(méi)有業(yè)務(wù)，而之前還得到了一些荒謬的投資。我們認(rèn)為更多公司會(huì)破產(chǎn)，但市場(chǎng)將恢復(fù)平衡?！?/p>

但內(nèi)爾遜確實(shí)相信，電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)的繁榮是真實(shí)存在的，并且特斯拉是今年整個(gè)汽車(chē)行業(yè)最好的標(biāo)的。在2001年“.com泡沫”破滅后，亞馬遜到2002年才開(kāi)始從低谷中走出，到2008年上漲到10倍價(jià)格，并且直到2010年才突破了1999年時(shí)的股價(jià)高點(diǎn)。eBay的反彈速度更快，但最終未能維持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

艾夫斯說(shuō)，美國(guó)的“通脹削減法案”為低于5.5萬(wàn)美元的電動(dòng)轎車(chē)以及低于8萬(wàn)美元的電動(dòng)皮卡和SUV提供了7500美元的稅收抵免優(yōu)惠，這可能會(huì)給行業(yè)提供一條生命線。這些公司將安排在美國(guó)進(jìn)行足量生產(chǎn)，以確保所有車(chē)輛都有資格獲得稅收抵免優(yōu)惠?？偛课挥谟?guó)倫敦的Arrival表示，根據(jù)“通脹削減法案”，商用車(chē)的購(gòu)買(mǎi)者將可以獲得最高4萬(wàn)美元的稅收優(yōu)惠。去年11月，該公司宣布將把業(yè)務(wù)重點(diǎn)調(diào)整至美國(guó)市場(chǎng)。

艾夫斯表示：“2023年的壓力與其說(shuō)是在電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)，不如說(shuō)是在整個(gè)宏觀環(huán)境。美國(guó)的稅務(wù)優(yōu)惠不是小事?！?/p>

比斯克也表示，盡管他的基金是為了利用電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)的短期疲軟來(lái)獲利，但從長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論經(jīng)濟(jì)是否衰退，電動(dòng)汽車(chē)的時(shí)代都將到來(lái)。他說(shuō)：“我們將押注那些有足夠資金撐過(guò)2023年的公司。”

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