“獨角獸”業(yè)績半年考 估值分化幾家歡樂幾家愁

本報記者饒守春北京報道

中報“失格”

2018年中報即將在本周披露完畢，在經(jīng)歷了國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境與行業(yè)調(diào)整的雙重壓力之下，上市企業(yè)所交出的2018年上半年成績單千差萬別，龍頭企業(yè)和高新技術(shù)公司利用技術(shù)和資金優(yōu)勢依然得以蓬勃發(fā)展，而許多中小企業(yè)則苦受資金之困，狀況百出，更有企業(yè)雖然業(yè)績亮眼，但仍難改市場信心缺失給其帶來的估值失格。2018年，對于諸多上市公司而言，是艱難的一年，但換一個角度，我們更愿意看到，這或許是黎明前最后的黑暗，也是即將帶來重生希望的一年。(羅諾)

導(dǎo)讀

與業(yè)績飄紅所不同的是，“獨角獸”企業(yè)的估值卻呈現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象。工業(yè)富聯(lián)與三六零的股價持續(xù)走低，市值大幅縮水，寧德時代與藥明康德則節(jié)節(jié)飄紅。

2018年被稱為“獨角獸”A股上市元年，隨著中報披露季的接近收官，“獨角獸”們在上市后交出的首份半年報格外受關(guān)注。

8月28日晚間，三六零(601360.SH)披露的半年報顯示，上半年公司營收、歸屬于上市公司股東凈利潤均實現(xiàn)同比增長，增幅分別達到13.95%和8.95%，為60.25億元和15.37億元。

早在三六零之前，工業(yè)富聯(lián)(601138.SH)、寧德時代(300750.SZ)和藥明康德(603259.SH)等“獨角獸”企業(yè)已率先披露了半年報，除寧德時代上半年凈利潤出現(xiàn)近50%的滑坡外，其余均實現(xiàn)了營收與凈利潤的雙增長。

與業(yè)績飄紅所不同的是，“獨角獸”企業(yè)的估值卻呈現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象。工業(yè)富聯(lián)與三六零的股價持續(xù)走低，市值大幅縮水，寧德時代與藥明康德則節(jié)節(jié)飄紅。

東北證券(6.220,-0.03,-0.48%)研究總監(jiān)付立春對此認為，“獨角獸”是一個籠統(tǒng)的概念，不便于一起比較。對于不同企業(yè)估值水平的變化，他認為更關(guān)鍵在于各自實現(xiàn)的業(yè)績是否符合預(yù)期，以及在于技術(shù)等核心競爭力方面是否占據(jù)優(yōu)勢，都將有利估值的提升。

業(yè)績普遍穩(wěn)增長

作為今年第一家在A股成功上市的“獨角獸”，三六零卻成為最晚一家披露上半年半年報的企業(yè)。

根據(jù)三六零8月28日晚間半年報顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入60.25億元，同比增長13.95%;歸屬于上市公司股東的凈利潤15.37億元，同比增長8.95%;扣非后歸母凈利潤同比增長39.7%，達到13.90億元。

具體而言，互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)依然是三六零實現(xiàn)業(yè)績的重要基礎(chǔ)，同比增長24.16%達到47.52億元，占整體營收的79%。

除此之外，三六零的增值業(yè)務(wù)，尤其是游戲業(yè)務(wù)依然處于持續(xù)下滑狀態(tài)，公司持續(xù)發(fā)力的智能硬件領(lǐng)域，上半年營收也僅有5.04億元，占公司營收規(guī)模小，且利潤率遠低于公司的其他業(yè)務(wù)板塊。

同時，由于在此前借殼江南嘉捷上市時，三六零對外作出了2017-2019年三年實現(xiàn)扣非后凈利潤分別不低于22億元、29億元和38億元的業(yè)績承諾，上半年13.90億元的扣非凈利潤，也被認為公司有望在今年繼續(xù)實現(xiàn)承諾。此前2017年時，三六零的該項數(shù)據(jù)為27.52億元。

與三六零相比，此前已經(jīng)發(fā)布半年報的工業(yè)富聯(lián)和藥明康德，也同樣在營收和凈利潤方面實現(xiàn)增長。

其中，工業(yè)富聯(lián)上半年營收同比增長16.29%至1589.94億元，歸母凈利潤同比增長2.24%至54.44億元;藥明康德上半年實現(xiàn)營業(yè)收入44.09億元，同比增長20.29%;歸母凈利潤12.72億元，同比增長71.31%。不過，藥明康德扣非后凈利潤僅為8.27億元，同比增長32.30%。

與上述三家“獨角獸”相比，頂著鋰電池行業(yè)巨頭的寧德時代，從財務(wù)數(shù)據(jù)來看上半年的業(yè)績卻不夠理想。

寧德時代中報顯示，公司上半年雖然營收同比增長48.69%，達到93.60億元，但歸母凈利潤卻同比減少49.70%，僅有9.11億元。

對于凈利潤同比下滑的原因，寧德時代方面解釋，是轉(zhuǎn)讓了持有的普萊德新能源電池科技有限公司股權(quán)取得的處置收益影響。若扣除該項影響因素后，寧德時代將實現(xiàn)扣非凈利潤6.94億元，同比增加36.55%。

值得注意的是，盡管寧德時代對凈利潤下滑的解釋言外之意是與經(jīng)營無關(guān)，但其三項主業(yè)的毛利率卻都不約而同出現(xiàn)了同比下降的情況。

21世紀經(jīng)濟報道記者發(fā)現(xiàn)，今年上半年，寧德時代動力電池系統(tǒng)、鋰電池材料和儲能系統(tǒng)三項業(yè)務(wù)，毛利率分別同比下降4.38%、11.30%和27.23%，綜合毛利率則下降了6.17%。與此同時，其營業(yè)成本同比增長63.46%。

對此，寧德時代方面解釋，營業(yè)成本增速較快的主要原因，是“隨著公司銷量增長營業(yè)成本增加”和“上半年公司主要原材料價格降幅低于產(chǎn)品銷售價格的降幅”。

估值兩極分化

8月29日，即三六零披露2018年半年報的首個交易日，公司在早間10點左右觸及漲停板，此后雖一度開板，但不久后再度封板。至收盤時，股價上漲10%至25.84元/股，公司最新市值達到1748億元。

值得注意的是，根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，這是三六零自今年2月28日在上海證券交易所成功掛牌上市交易以來，出現(xiàn)的第一個漲停。與之相對應(yīng)的，是三六零自上市交易以來的剛好半年時間中，股價下跌幅度已經(jīng)高達59.14%。

若再將時間線拉長至其披露借殼上市消息以來，即2017年11月至今，三六零最新市值較其最高時的估值5000億元相比，縮水幅度已經(jīng)高達65%。

一位熟悉三六零的行業(yè)資深人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，其最新一日的漲停主要是因為上半年業(yè)績符合外界預(yù)期，并有望在下半年持續(xù)發(fā)力，但上半年股價的走低，既有市場整體行情的低迷影響，也與其5月后披露的百億定增計劃有關(guān)。

“當時推出定增計劃時，由于認為定增價格遠低于三六零當時股價，很大程度影響了市場情緒。再加上今年A股整體行情波動，公司也沒有很好的利好刺激，所以造成了股價持續(xù)下跌的局面。至于和最高峰值相比，借殼上市的時候一方面行情好，另一方面也受到了關(guān)注，有被炒作的預(yù)期。”上述人士說。

與三六零“同病相憐”的，是通過IPO上市的工業(yè)富聯(lián)。自今年6月8日上市以來，工業(yè)富聯(lián)僅在頭幾個交易日行情飄紅，隨后便一路下跌，至最新股價較上市首日的收盤價已下跌23.8%，股價僅為15.11元/股，與發(fā)行價13.77元/股頗為接近。至市值而言，較最高的5193億元縮水2263.53億元。

不同于三六零和工業(yè)富聯(lián)，寧德時代和藥明康德在成功上市后，股價持續(xù)走高。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，寧德時代最新股價較上市首日收盤價，上漲幅度高達102%;藥明康德上市后股價上漲幅度則更大，達到188.91%。

同時，截至8月29日，寧德時代和藥明康德的市盈率分別達到54.1倍和53.3倍。

付立春認為，工業(yè)富聯(lián)雖然總股本體量大，但上市后流通盤卻很小，這一點在換手率也有體現(xiàn)，同時由于其一直無法擺脫“代工廠”的印象，往往并不被歸為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而更傾向于制造業(yè)企業(yè)。

“如果是制造業(yè)的話，市盈率不會很高，這也會影響估值。寧德時代和藥明康德更被認為代表著未來，對未來有強烈的業(yè)績預(yù)期，因此在市盈率和估值上會更被認可。”付立春說，“總的來說，在目前行情下，企業(yè)未來業(yè)績能否符合預(yù)期，是否具有成長性，會越來越成為估值的重要參考。”

關(guān)鍵詞： 寧德 凈利滑坡 獨角獸