6月6日，成都唐源電氣股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“唐源電氣”)首發(fā)申請(qǐng)上會(huì)。唐源電氣擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國金證券。唐源電氣計(jì)劃發(fā)行不超過1150萬股，擬募集資金為2.71億元，分別用于高速鐵路和城市軌道交通供電安全檢測(cè)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)與高端技術(shù)裝備研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、軌道交通檢測(cè)監(jiān)測(cè)技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營運(yùn)資金。

2014年至2017年，唐源電氣實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為6250.13萬元、9005.39萬元、1.41億元、2.08億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1202.99萬元、1808.84萬元、3621.42萬元、6201.91萬元。

2015年、2017年，唐源電氣經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~低于當(dāng)期凈利潤(rùn)，2014年至2017年，唐源電氣經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1380.96萬元、690.21萬元、4814.91萬元、584.28萬元。

2017年，唐源電氣歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)6201.91萬元，而對(duì)應(yīng)當(dāng)年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~僅584.28萬元。

長(zhǎng)江商報(bào)在報(bào)道中指出，2014年、2015年，唐源電氣公司主營業(yè)務(wù)盈利能力非常弱，靠營業(yè)外收入來支撐。然而，到了2016年、2017年，在產(chǎn)品綜合毛利率無明顯變化情況下，營業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)成倍增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期營業(yè)收入不到60%的增長(zhǎng)速度，實(shí)在令人不解。同時(shí)，凈利潤(rùn)的變動(dòng)與同期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也不相匹配。對(duì)于凈利潤(rùn)較高、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額較少現(xiàn)象，一名金融行業(yè)研究員分析稱，企業(yè)凈利潤(rùn)高，實(shí)際發(fā)生的經(jīng)營現(xiàn)金流不強(qiáng)，經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目大幅增加，存在虛增利潤(rùn)嫌疑。

2015年至2017年，唐源電氣應(yīng)收賬款余額分別為2937.28萬元、5217.15萬元和8797.32萬元，應(yīng)收賬款凈額分別為2750.03萬元、4895.82萬元和8230.92萬元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比例分別為18.47%、19.41%和27.69%，增長(zhǎng)較快。唐源電氣應(yīng)收票據(jù)金額為1242.64萬元、80萬元、2279.65萬元。

報(bào)告期內(nèi)，唐源電氣存貨金額分別為5748.64萬元、8714.08萬元和7050.52萬元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為41.47%、35.96%和25.52%。

股市動(dòng)態(tài)分析報(bào)道稱，2015至2017年末，唐源電氣存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.72、0.92、1.2，這意味著過去幾年大多數(shù)情況下，該公司生產(chǎn)的產(chǎn)品需要一年以上才能完全銷售出去，可見存貨長(zhǎng)期占用唐源電氣大量營運(yùn)資本。

報(bào)道還稱，在應(yīng)收賬款高企的另一面，是在應(yīng)收賬款計(jì)提比例上的操作，唐源電氣應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例總體而言小于同行業(yè)可比上市公司。記者從財(cái)務(wù)人士了解到，應(yīng)收賬款異常的增長(zhǎng)以及壞賬計(jì)提比例的操作，一般情況下預(yù)示著公司銷路并不順暢，需要延長(zhǎng)信用期來刺激銷售，同時(shí)通過較低的壞賬計(jì)提比例來平滑各期利潤(rùn)。

2015年至2017年，唐源電氣主營業(yè)務(wù)毛利率分別為59.10%、52.75%和54.63%，高于同行業(yè)可比上市公司平均水平。報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比上市公司主營業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為48.01%、46.16%、47.16%。

2015年至2017年，唐源電氣負(fù)債總額分別為9645.89萬元、1.36億元、1.18億元，資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為64.80%、53.74%、39.63%，高于同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均水平20.70%、22.16%、12.28%。

據(jù)投資有道報(bào)道，唐源電氣報(bào)告期內(nèi)享有多種稅收優(yōu)惠，包括所得稅稅收優(yōu)惠以及增值稅即征即退優(yōu)惠。通過公司報(bào)告期內(nèi)來源與增值稅即征即退金額計(jì)算出軟件收入，發(fā)現(xiàn)公司或有通過虛增軟件收入騙取增值稅退稅的嫌疑。

報(bào)道稱，報(bào)告期內(nèi)征即退優(yōu)惠的金額分別為662.58萬元、732.16萬元、1031.03萬元，通過14%的退稅比率以及唐源電氣報(bào)告期內(nèi)的即征即退金額可推算出公司報(bào)告期內(nèi)的軟件銷售收入分別為4732.71億萬元、5229.71萬元、7364.50萬元。報(bào)告期內(nèi)公司內(nèi)嵌式軟件的收入所占銷售收入的比例分別為52.55%、37.08%、35.38%。軟件收入占整個(gè)系統(tǒng)的總收入的比例應(yīng)該相近，而公司2015年軟件收入占系統(tǒng)銷售收入總額的52.55%，2016與2017年卻下降到37.08%與35.38%，似乎存在明顯的不合理。

報(bào)告期內(nèi)直接原材料占到了營業(yè)成本的78.09%、79.63%、77.85%，因此產(chǎn)品單位成本中的大部分來源于原材料部件，即硬件。唐源電氣是否存在故意將出售系統(tǒng)中的硬件當(dāng)作軟件賣給了客戶，從而虛增軟件銷售收入，以套取軟件銷售的稅收退稅?

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者向唐源電氣董事會(huì)辦公室發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。

軌道交通運(yùn)營維護(hù)提供商擬創(chuàng)業(yè)板上市

唐源電氣是一家軌道交通運(yùn)營維護(hù)解決方案提供商，主營業(yè)務(wù)為軌道交通行業(yè)牽引供電和工務(wù)工程檢測(cè)監(jiān)測(cè)及信息化管理系統(tǒng)的研發(fā)、制造和銷售。

公司的主要產(chǎn)品是牽引供電檢測(cè)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、工務(wù)工程檢測(cè)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、信息化管理系統(tǒng)，主要應(yīng)用于電氣化鐵路、高速鐵路和城市軌道交通線路的牽引供電和工務(wù)工程的運(yùn)營維護(hù)，對(duì)接觸網(wǎng)、軌道、隧道等軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施的服役狀態(tài)進(jìn)行檢測(cè)監(jiān)測(cè)，指導(dǎo)運(yùn)營維護(hù)單位根據(jù)檢測(cè)監(jiān)測(cè)結(jié)果進(jìn)行檢修維護(hù)，提高供電、軌道和隧道的安全性或可靠性，保持軌道交通系統(tǒng)持續(xù)運(yùn)行能力。公司直接客戶主要包括鐵路運(yùn)營單位、車輛廠、地鐵公司和總承包商等，最終用戶主要是鐵路運(yùn)營單位和地鐵公司。

唐源電氣的控股股東為周艷，直接持有公司1710萬股股份，占公司本次公開發(fā)行前總股本的49.59%;周艷持有金楚企業(yè)44.20%出資，為金楚企業(yè)的普通合伙人及執(zhí)行事務(wù)合伙人，金楚企業(yè)持有公司600萬股股份，占公司本次公開發(fā)行前總股本的17.40%;周艷直接和間接控制公司66.99%的股份。報(bào)告期內(nèi)周艷持續(xù)保持控股股東的地位。

公司的實(shí)際控制人為陳唐龍和周艷，陳唐龍和周艷系夫妻關(guān)系。

陳唐龍，董事長(zhǎng)，1962年出生，博士研究生學(xué)歷。陳唐龍1992年3月至2017年9月任職于西南交通大學(xué)，歷任助教、講師、副教授、教授。陳唐龍于2003年3月與周艷共同創(chuàng)辦唐源科技，曾任唐源科技執(zhí)行董事、總經(jīng)理、監(jiān)事;2009年5月參與創(chuàng)辦國鐵精工，曾任國鐵精工董事、總經(jīng)理。2010年11月陳唐龍與周艷共同創(chuàng)辦唐源電氣，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)。

周艷，董事兼總經(jīng)理，1970年出生，大專學(xué)歷。周艷女士曾先后就職于樂山造紙廠、海南省?？谑泄ど绦姓芾砭?、南方證券股份有限公司、國鐵精工。周艷于2003年3月與陳唐龍共同創(chuàng)辦唐源科技，曾任唐源科技執(zhí)行董事、總經(jīng)理。2010年11月周艷與陳唐龍共同創(chuàng)辦唐源電氣，歷任執(zhí)行董事、總經(jīng)理，現(xiàn)任公司董事兼總經(jīng)理、弓進(jìn)電氣執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、金楚企業(yè)執(zhí)行事務(wù)合伙人。

唐源電氣擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國金證券。唐源電氣計(jì)劃發(fā)行不超過1150萬股，擬募集資金為2.71億元，其中1.80億元用于高速鐵路和城市軌道交通供電安全檢測(cè)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)與高端技術(shù)裝備研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、4068萬元用于軌道交通檢測(cè)監(jiān)測(cè)技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、5000萬元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。

關(guān)聯(lián)交易頻繁實(shí)控人周艷因個(gè)人資金周轉(zhuǎn)曾向公司借款60萬元

唐源電氣實(shí)際控制人周艷、陳唐龍夫婦報(bào)告期內(nèi)對(duì)公司進(jìn)行了多次關(guān)聯(lián)擔(dān)保。

招股書披露，唐源電氣實(shí)際控制人周艷、陳唐龍夫婦為公司在成都銀行股份有限公司武侯支行辦理最高限額1430萬元授信業(yè)務(wù)提供最高額保證擔(dān)保。同時(shí)，公司以位于成都市武侯區(qū)武興五路355號(hào)1棟9層1號(hào)辦公樓以及公司實(shí)際控制人周艷以其自有房產(chǎn)為公司在成都銀行股份有限公司武侯支行辦理最高限額1430萬元授信業(yè)務(wù)提供最高額抵押擔(dān)保。

公司實(shí)際控制人周艷、陳唐龍夫婦為公司在成都銀行股份有限公司武侯支行辦理最高限額1650萬元授信業(yè)務(wù)提供最高額保證擔(dān)保。

公司以位于成都市武侯區(qū)武興五路355號(hào)1棟9層1號(hào)辦公樓以及公司實(shí)際控制人周艷以其自有房產(chǎn)為公司在成都銀行股份有限公司武侯支行辦理最高限額770萬元授信業(yè)務(wù)提供最高額抵押擔(dān)保。

公司向成都銀行股份有限公司武侯支行借入流動(dòng)資金貸款1000萬元，由成都中小企業(yè)融資擔(dān)保有限責(zé)任公司以及周艷、陳唐龍?zhí)峁┍ＷC擔(dān)保，公司已于2016年6月17日償還全部貸款。

公司以位于成都市武侯區(qū)武興五路355號(hào)1棟9層1號(hào)辦公樓在成都銀行股份有限公司武侯支行辦理最高限額550萬元授信業(yè)務(wù)提供最高額抵押擔(dān)保，同時(shí)由周艷、陳唐龍?zhí)峁┍ＷC擔(dān)保。

公司向成都銀行股份有限公司武侯支行借入流動(dòng)資金貸款1000萬元，由成都中小企業(yè)融資擔(dān)保有限責(zé)任公司以及周艷、陳唐龍?zhí)峁┍ＷC擔(dān)保，公司已于2015年5月25日償還全部貸款。

公司實(shí)際控制人周艷、陳唐龍以其自有房產(chǎn)為公司在成都銀行股份有限公司武侯支行辦理最高限額489.50萬元授信業(yè)務(wù)提供最高額抵押擔(dān)保，同時(shí)由周艷、陳唐龍?zhí)峁┳罡哳~保證擔(dān)保。

唐源電氣還存在關(guān)聯(lián)方資金拆借情況。因個(gè)人資金周轉(zhuǎn)需要，2015年8月28日至9月21日期間，周艷向唐源有限借款60萬元。

周艷還分別于2014年8月1日、2015年1月8日、2015年6月15日、2016年4月5日向子公司弓進(jìn)電氣提供借款4.50萬元、7.80萬元、1.00萬元、2.00萬元，弓進(jìn)電氣于2016年11月1日歸還全部借款。

周艷與唐源有限及弓進(jìn)電氣之間的資金拆借均未計(jì)付利息。

此外，2015年唐源電氣還存在與周艷的13.30萬元的其他應(yīng)付款。

2017年歸母凈利潤(rùn)6202萬元 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額不到其十分之一

2014年至2017年，唐源電氣實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為6250.13萬元、9005.39萬元、1.41億元、2.08億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1202.99萬元、1808.84萬元、3621.42萬元、6201.91萬元。

2015年、2017年，唐源電氣經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~低于當(dāng)期凈利潤(rùn)，2014年至2017年，唐源電氣經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1380.96萬元、690.21萬元、4814.91萬元、584.28萬元。

唐源電氣表示，2017年度由于應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款的快速增長(zhǎng)，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年有所減少。公司未來將進(jìn)一步加大應(yīng)收賬款的回收力度，提高公司收益質(zhì)量，改善經(jīng)營現(xiàn)金流量情況。

長(zhǎng)江商報(bào)：存在虛增利潤(rùn)嫌疑

據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)報(bào)道，擁有中國鐵路總公司及中國中鐵兩大豪門客戶，唐源電氣的盈利能力并不穩(wěn)定。

招股書顯示，2014年、2015年，唐源電氣實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為6250.13萬元、9005.39萬元，營業(yè)利潤(rùn)為518.58萬元、655.72萬元，凈利潤(rùn)為1202.99萬元、1808.84萬元?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為1078.50萬元、1182.62萬元。

數(shù)據(jù)表明，這兩年，營業(yè)利潤(rùn)大幅低于凈利潤(rùn)，公司主營業(yè)務(wù)盈利能力非常弱，靠營業(yè)外收入來支撐。即便如此，公司的凈利潤(rùn)也僅是千萬元級(jí)別。

然而，到了2016年、2017年，公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)神奇般的狂飆突進(jìn)。這兩年，營業(yè)收入分別為1.41億元、2.08億元，同比增幅分別為56.62%、47.56%。 營業(yè)利潤(rùn)為3194.9萬元、7135.75萬元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)為3621.42萬元、6201.91萬元。2016年，營業(yè)利潤(rùn)仍然低于凈利潤(rùn)，到了2017年，營業(yè)利潤(rùn)超過凈利潤(rùn)。2017年的凈利潤(rùn)較2015年增長(zhǎng)了2.43倍。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，營業(yè)利潤(rùn)同比增幅為387.25%、123.34%，凈利潤(rùn)增幅為100.21%、71.26%。

報(bào)告期，公司綜合毛利率分別為59.10%、52.75%、54.63%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

短短兩年間，在產(chǎn)品綜合毛利率無明顯變化情況下，營業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)成倍增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期營業(yè)收入不到60%的增長(zhǎng)速度，實(shí)在令人不解。

同時(shí)，凈利潤(rùn)的變動(dòng)與同期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也不相匹配。

數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年，唐源電氣的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為1380.96萬元、690.21萬元、4814.91萬元、584.28萬元。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2017年凈利潤(rùn)最多，但現(xiàn)金流凈額最少。

根據(jù)公司披露的2017年凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流凈額勾稽關(guān)系，變動(dòng)最大的一筆是經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目的減少，為-7373.71萬元，較2016年的-788.72萬元增加了6584.99萬元。

經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目大幅增加，主要是應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款等當(dāng)年凈增加數(shù)。

對(duì)于凈利潤(rùn)較高、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額較少現(xiàn)象，一名金融行業(yè)研究員分析稱，企業(yè)凈利潤(rùn)高，實(shí)際發(fā)生的經(jīng)營現(xiàn)金流不強(qiáng)，經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目大幅增加，存在虛增利潤(rùn)嫌疑。

應(yīng)收賬款增幅大于營業(yè)收入增幅

2015年至2017年，唐源電氣應(yīng)收賬款余額分別為2937.28萬元、5217.15萬元和8797.32萬元，應(yīng)收賬款凈額分別為2750.03萬元、4895.82萬元和8230.92萬元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比例分別為18.47%、19.41%和27.69%，增長(zhǎng)較快。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.62、3.46、2.97。

唐源電氣表示，受客戶結(jié)算特點(diǎn)的影響，產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)到貨款回收的周期較長(zhǎng)，并且會(huì)有跨年度的情況，應(yīng)收賬款余額較大是行業(yè)的普遍特征。

唐源電氣應(yīng)收賬款增幅大于營業(yè)收入增幅。2016年末、2017年末，唐源電氣應(yīng)收賬款余額分別較上年末增長(zhǎng)77.62%和68.62%，同期營業(yè)收入增幅為56.62%和47.56%。

公司稱，報(bào)告期末應(yīng)收賬款余額大幅增加，主要系公司以前年度承接項(xiàng)目于2017年度完成驗(yàn)收實(shí)現(xiàn)銷售收入增加，但因客戶內(nèi)部付款流程以及自身資金安排情況影響，公司尚未收回銷售款增加所致。

報(bào)告期內(nèi)，唐源電氣應(yīng)收票據(jù)金額為1242.64萬元、80萬元、2279.65萬元。據(jù)招股書，2017年末公司應(yīng)收票據(jù)金額較上年末增加2199.65萬元，主要是因?yàn)?017年度公司銷售回款以承兌匯票結(jié)算增加所致;2016年末公司應(yīng)收票據(jù)余額較上年末減少1162.64萬元，主要系2016年度公司增大了匯票背書支付采購材料款的結(jié)算方式。

2017年末存貨7000萬元

2015年至2017年，唐源電氣存貨金額分別為5748.64萬元、8714.08萬元和7050.52萬元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為41.47%、35.96%和25.52%。

報(bào)告期內(nèi)，唐源電氣存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.72、0.92、1.20。

唐源電氣存貨主要為在產(chǎn)品，公司在產(chǎn)品余額分別為5285.38萬元、7920.73萬元和6074.29萬元，占當(dāng)期存貨余額分別為91.94%、90.90%和86.15%，占當(dāng)期總資產(chǎn)比例分別為35.51%、31.40%和20.44%。

公司在產(chǎn)品為與客戶簽訂合同并已發(fā)貨，處于發(fā)出在途、安裝調(diào)試過程中或等待客戶驗(yàn)收的產(chǎn)品。

唐源電氣表示，由于公司產(chǎn)品發(fā)出后需要經(jīng)過客戶現(xiàn)場(chǎng)的安裝、靜態(tài)調(diào)試、動(dòng)態(tài)調(diào)試，時(shí)間耗用相對(duì)較長(zhǎng)，因此期末在產(chǎn)品金額較大，存貨周轉(zhuǎn)率較低。如果公司不能及時(shí)補(bǔ)充因業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大而引致的資金需求，較大的存貨規(guī)模和較低的存貨周轉(zhuǎn)率仍將會(huì)影響公司整體的資金營運(yùn)效率，給公司生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)發(fā)展帶來不利影響。

股市動(dòng)態(tài)分析：用應(yīng)收賬款及壞賬計(jì)提平滑利潤(rùn)？

據(jù)股市動(dòng)態(tài)分析報(bào)道，唐源電氣招股說明書顯示，2015至2017年末，唐源電氣存貨凈額分別為5748.64 萬元、8714.08 萬元和7050.52萬元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比例分別為38.62%、34.55%和23.72%，占總資產(chǎn)的比例已經(jīng)如此之高，顯然占流動(dòng)資產(chǎn)的比例會(huì)更高。

過去三個(gè)年度存貨周轉(zhuǎn)率相應(yīng)也非常低，過去三年存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.72、0.92、1.2，這意味著過去幾年大多數(shù)情況下，該公司生產(chǎn)的產(chǎn)品需要一年以上才能完全銷售出去，連行業(yè)平均水平的一半都達(dá)不到，嚴(yán)重低于可比上市公司平均水平，可見存貨長(zhǎng)期占用唐源電氣大量營運(yùn)資本。

除了存貨，該公司應(yīng)收賬款逐余額逐年上升，2015至2017年應(yīng)收賬款分別為2937萬、5217萬及8798萬，增長(zhǎng)幅度非常嚇人，與存貨一起，占用了超過60%的流動(dòng)資產(chǎn)，充分展示了該公司管理層的營運(yùn)資本管理能力。

同時(shí)，應(yīng)收賬款的增幅也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于營收的增長(zhǎng)幅度，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2016年的3.62下降至2017年的2.97。在應(yīng)收賬款高企的另一面，是在應(yīng)收賬款計(jì)提比例上的操作，唐源電氣應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例總體而言小于同行業(yè)可比上市公司，特別是3-4年期及4-5年期的應(yīng)收賬款，同行業(yè)可比上市公司普遍超過50%及80%的計(jì)提，而唐源電氣僅30%和50%。

記者從財(cái)務(wù)人士了解到，應(yīng)收賬款異常的增長(zhǎng)以及壞賬計(jì)提比例的操作，一般情況下預(yù)示著公司銷路并不順暢，需要延長(zhǎng)信用期來刺激銷售，同時(shí)通過較低的壞賬計(jì)提比例來平滑各期利潤(rùn)。

毛利率兩年下降4個(gè)百分點(diǎn) 高于行業(yè)均值

2015年至2017年，唐源電氣主營業(yè)務(wù)毛利率分別為59.10%、52.75%和54.63%。

唐源電氣毛利率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平。報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比上市公司主營業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為48.01%、46.16%、47.16%。

公司的主要產(chǎn)品分為牽引供電檢測(cè)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、工務(wù)工程檢測(cè)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和信息化管理系統(tǒng)三大類，合計(jì)共有32項(xiàng)具體產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，牽引供電檢測(cè)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)毛利率為58.62%、52.32%、52.44%;工務(wù)工程檢測(cè)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)毛利率為71.53%、63.60%、65.09%、信息化管理系統(tǒng)毛利率為51.37%、52.61%、54.92%。

唐源電氣受產(chǎn)品定制化特點(diǎn)突出、技術(shù)要求高、行業(yè)壁壘較高、行業(yè)景氣度高以及市場(chǎng)需求旺盛等因素影響，公司毛利率維持在較高水平，符合行業(yè)基本情況。

影響公司毛利率的因素包括產(chǎn)品銷售價(jià)格和成本。招股書提醒，隨著未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，或者公司產(chǎn)品被其他新技術(shù)產(chǎn)品替代，或者產(chǎn)品成本大幅上升而銷售價(jià)格未同比例上升，將可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率下降。

2017年末負(fù)債近1.2億元 資產(chǎn)負(fù)債率超同行

2015年至2017年，唐源電氣負(fù)債總額分別為9645.89萬元、1.36億元、1.18億元，資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為64.80%、53.74%、39.63%，高于同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均水平20.70%、22.16%、12.28%。

報(bào)告期各期末，唐源電氣短期借款分別為1000萬元、0元、0元。2015年，公司短期借款1000萬元，為向成都銀行股份有限公司武侯支行借入流動(dòng)資金貸款1000萬元，于2016年6月17日到期還款。

2017年末，公司應(yīng)付職工薪酬為1384.55萬元，占負(fù)債總額的11.75%，較2016年末應(yīng)付職工薪酬248.02萬元增長(zhǎng)1136.53萬元。2015年末，公司應(yīng)付職工薪酬為199.27萬元。

報(bào)告期各期末，公司預(yù)收款項(xiàng)分別為5623.62萬元、7620.92萬元和5510.96萬元，占當(dāng)期負(fù)債比例分別為58.30%、56.22%和46.78%，占比較高。

2016年末預(yù)收賬款增加1997.31萬元，增長(zhǎng)35.52%，同期營業(yè)收入較上年度增長(zhǎng)56.62%，營業(yè)收入增幅高于預(yù)收賬款增幅，主要是鐵路運(yùn)營單位客戶收入較上年度增長(zhǎng)6853.34萬元，增長(zhǎng)較快，但同期預(yù)收賬款增長(zhǎng)較慢。2017年末預(yù)收賬款較上年末減少2109.96萬元，下降27.69%，同期營業(yè)收入較上年度增長(zhǎng)47.56%，主要是當(dāng)期結(jié)轉(zhuǎn)營業(yè)收入的預(yù)收賬款大幅超過新增的預(yù)收賬款所致。

投資有道：退稅金額異常 恐虛增軟件收入騙取優(yōu)惠

據(jù)投資有道報(bào)道，唐源電氣報(bào)告期內(nèi)享有多種稅收優(yōu)惠，包括所得稅稅收優(yōu)惠以及增值稅即征即退優(yōu)惠。然而公司報(bào)告期內(nèi)來自于稅收優(yōu)惠的金額巨大，2017年更是超過了凈利潤(rùn)的六成比例，或?qū)Χ愂諆?yōu)惠存在較為嚴(yán)重的依賴。此外，通過公司報(bào)告期內(nèi)來源與增值稅即征即退金額計(jì)算出軟件收入，發(fā)現(xiàn)公司或有通過虛增軟件收入騙取增值稅退稅的嫌疑。

據(jù)招股書披露，唐源電氣報(bào)告期內(nèi)享有三種所得稅稅收優(yōu)惠，分別為西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠以及殘疾人員工資加計(jì)扣除優(yōu)惠，三種所得稅稅收優(yōu)惠在報(bào)告期內(nèi)的合計(jì)金額分別為478.34萬元、500.92萬元、830.39萬元，此外，公司報(bào)告期內(nèi)還享有銷售軟件產(chǎn)品的增值稅部分即征即退的優(yōu)惠，據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)增值稅即征即退優(yōu)惠的金額分別為662.58萬元、732.16萬元、1031.03萬元。綜上兩種所有稅收優(yōu)惠金額合計(jì)分別為1140.92萬元、1233.08萬元、1861.42萬元。而據(jù)披露公司報(bào)告期內(nèi)的凈利潤(rùn)分別為1808.84萬元、3621.42萬元、6201.91萬元，稅收優(yōu)惠占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為63.07%、34.05%、30.01%，2015年竟高達(dá)6成多，2017年有所降低，但比例依然高達(dá)3成。公司或?qū)Χ愂諆?yōu)惠存在一定的依賴，若未來因政策變化公司無法享有這些稅收優(yōu)惠，公司業(yè)績(jī)或有“變臉”的可能。

除了對(duì)稅收優(yōu)惠存在一定的依賴外，唐源電氣報(bào)告期內(nèi)的增值稅即征即退金額也似乎存在一定的不合理之處。據(jù)招股書披露，公司是一家主營軌道交通行業(yè)牽引供電和工務(wù)工程檢測(cè)監(jiān)測(cè)及信息化管理系統(tǒng)的開發(fā)商，而整個(gè)系統(tǒng)包含嵌入式軟件部分以及各模塊的硬件部分，其中軟件部分享受國家增值稅即征即退的稅收優(yōu)惠?？墒?，公司每年軟件產(chǎn)品增值稅即征即退款的金額卻令我們大吃一驚，上述提到公司報(bào)告期內(nèi)征即退優(yōu)惠的金額分別為662.58萬元、732.16萬元、1031.03萬元，分別占到了當(dāng)期凈利潤(rùn)的36.63%、20.22%、16.62%，占比很高。

首先我們來看國家的相關(guān)規(guī)定：據(jù)財(cái)政部國家稅務(wù)總局第財(cái)稅[2011]100號(hào)文件《關(guān)于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知》(簡(jiǎn)稱《通知》)規(guī)定，“增值稅一般納稅人銷售其自行開發(fā)生產(chǎn)的軟件產(chǎn)品，按17%稅率征收增值稅后，對(duì)其增值稅實(shí)際稅負(fù)超過3%的部分實(shí)行即征即退政策。”同時(shí)對(duì)于嵌入式的軟件產(chǎn)品，《通知》規(guī)定，“即征即退稅額等于當(dāng)期軟件產(chǎn)品增值稅應(yīng)納稅額減去當(dāng)期軟件產(chǎn)品銷售額乘以3%，而當(dāng)期嵌入式軟件產(chǎn)品銷售額等于當(dāng)期嵌入式軟件產(chǎn)品與計(jì)算機(jī)硬件、機(jī)器設(shè)備銷售額合計(jì)減去當(dāng)期計(jì)算機(jī)硬件、機(jī)器設(shè)備銷售額。”簡(jiǎn)而言之，對(duì)于有嵌入式軟件的生產(chǎn)設(shè)備，增值稅即征即退的銷售額必須先除去硬件部分后只計(jì)算軟件的部分，退稅比率為軟件部分銷售額的14%，是即征即退。

回看招股說明書中披露的數(shù)據(jù)，通過14%的退稅比率以及唐源電氣報(bào)告期內(nèi)的即征即退金額可推算出公司報(bào)告期內(nèi)的軟件銷售收入分別為4732.71億萬元、5229.71萬元、7364.50萬元。而報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別0.90億元、1.41億元、2.08億元。也就是說，報(bào)告期內(nèi)公司內(nèi)嵌式軟件的收入所占銷售收入的比例分別為52.55%、37.08%、35.38%。正常來說，公司生產(chǎn)工藝在報(bào)告期內(nèi)保持一致且原材料成本變化不大的情況下，軟件收入占整個(gè)系統(tǒng)的總收入的比例應(yīng)該相近，而公司2015年軟件收入占系統(tǒng)銷售收入總額的52.55%，2016與2017年卻下降到37.08%與35.38%，似乎存在明顯的不合理。

再換個(gè)思路分析，據(jù)招股書披露，唐源電氣主營的工程檢測(cè)監(jiān)測(cè)及信息化管理系統(tǒng)，其主要成本來自于原材料，包括相機(jī)、傳感器、鏡頭、車體等，報(bào)告期內(nèi)直接原材料占到了營業(yè)成本的78.09%、79.63%、77.85%，因此產(chǎn)品單位成本中的大部分來源于原材料部件，即硬件。由于招股書中披露的數(shù)據(jù)有限，公司銷售收入中的硬件收入是否能夠覆蓋這些硬件的采購成本我們不得而知?換句話說，唐源電氣是否存在故意將出售系統(tǒng)中的硬件當(dāng)作軟件賣給了客戶，從而虛增軟件銷售收入，以套取軟件銷售的稅收退稅?我們相信財(cái)務(wù)審計(jì)的底稿都在，回頭看看應(yīng)該很容易得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞： 唐源電氣