現(xiàn)如今，頭部的影視公司普遍很難，市場行情低迷下，多方壓力來襲。行情困境下，不少影視公司也選擇上市試圖募集更多資金。

近日，耐看娛樂邁出上市的步伐。

(資料圖片)

據(jù)港交所顯示，7月18日，耐看娛樂控股有限公司在港交所提交上市申請，聯(lián)席保薦人為招商證券國際，中泰國際。據(jù)了解，這并不是耐看娛樂首次申請?jiān)诟凵鲜校摴驹?022年1月3日遞表過一次。

那么，在資本不看好，行業(yè)“窘境”下，耐看娛樂多次沖刺港交所底氣何在？透過其招股書，我們又能夠看出公司有多少可能性？

收入連年增長的背后：長期依靠大客戶

據(jù)招股書披露，耐看娛樂是一家網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影制片商及發(fā)行商，專注于制作、發(fā)行及╱或聯(lián)合投資網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影以及對于院線電影進(jìn)行聯(lián)合投資。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2021年，以制作及發(fā)行網(wǎng)劇所產(chǎn)生的收益計(jì)，耐看娛樂于眾多網(wǎng)劇公司中（不包括主要制作及發(fā)行電視劇的公司）排名第二，而以制作及發(fā)行網(wǎng)絡(luò)電影所產(chǎn)生的收益計(jì)，耐看娛樂于眾多網(wǎng)絡(luò)電影公司中（不包括主要制作及發(fā)行院線電影的公司）排名第四。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，據(jù)招股書顯示，2019年、2020年和2021年度，耐看娛樂的收入分別為1.35億元、2.60億元和3.46億元，凈利潤分別為1927.3萬元、2584.5萬元和3557.1萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2015.5萬元、5841.6萬元和4690.6萬元。從收入跟凈利潤來看，兩個(gè)核心數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)逐年增長。

招股書顯示，耐看娛樂的毛利率有一些波動(dòng)，2019年至2021年，耐看娛樂的毛利率分別為36.9%、36.2%和27.7%。關(guān)于2021年毛利率下降，耐看娛樂解釋主要是由于網(wǎng)劇的毛利率下降。

耐看娛樂分別在2018年、2017年開始參與制作首個(gè)分賬網(wǎng)劇《等到煙暖雨收》、首個(gè)分賬網(wǎng)絡(luò)電影《伏狐記》，因此成為最早分別參與分賬網(wǎng)劇、分賬網(wǎng)絡(luò)電影分部的市場參與者之一。

從收入結(jié)構(gòu)來看，耐看娛樂的主要營收版塊來自于網(wǎng)劇、網(wǎng)絡(luò)電影、院線電影、許可IP及其它板塊。其中網(wǎng)劇業(yè)務(wù)和發(fā)行是耐看娛樂絕對的主營業(yè)務(wù)。

去年口碑炸裂的《你好，李煥英》《功勛》《我和我的家鄉(xiāng)》中都有耐看娛樂的投資。公開數(shù)據(jù)顯示，耐看娛樂就《我和我的家鄉(xiāng)》的較高投資收入以及《你好，李煥英》公映前獲得的保證收入總計(jì)2020萬元。

同樣耐看娛樂參與制作的網(wǎng)劇《親愛的檸檬精先生》為2021年中國票房最高的分賬劇，票房超過人民幣5000萬元，而《撲通撲通喜歡你》為2021年愛奇藝票房最高的分賬劇，票房超過人民幣4500萬元。

根據(jù)其招股書數(shù)據(jù)，截至2019年至2021年，公司網(wǎng)劇產(chǎn)生的收益分別約為人民幣59.1百萬元、人民幣168.3百萬元、人民幣262.7百萬元，分別占相同財(cái)政期間總收益約43.9%、64.8%、76.0%；網(wǎng)絡(luò)電影產(chǎn)生的收益分別約為人民幣0.5百萬元、人民幣31.2百萬元、人民幣59.6百萬元，分別占相同財(cái)政期間總收益約0.3%、12.0%、17.2%。

但值得注意的是，耐看娛樂的收益主要來自中國網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)及第三方制作商和發(fā)行商。

根據(jù)其招股書數(shù)據(jù)，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度各年以及截至2022年4月30日止四個(gè)月，耐看娛樂來自五大客戶的收益占總收益分別約76.1%、74.4%、92.6%及98.6%；2020年、2021年以及2022年前四個(gè)月，來自優(yōu)酷產(chǎn)生的收入分別為4580萬、1.74億元及3760萬，分別占該公司同期總收入約17.6%、50.4%及57.1%。

營收過于依賴大客戶，一方面雖然能夠通過和長視頻平臺(tái)開展緊密合作，來增強(qiáng)自身的競爭力，但另一方面卻也削弱了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，尤其是對單一視頻平臺(tái)依賴存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，且就網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影的發(fā)行或合作條款進(jìn)行談判時(shí)的議價(jià)能力可能有限，也會(huì)影響到公司的業(yè)務(wù)以及財(cái)務(wù)狀況。

對于耐看娛樂來說，如何維持與大客戶之間的關(guān)系固然重要，但長期依賴大客戶，從長久發(fā)展的道路來看，并不太穩(wěn)定。尤其是目前，耐看娛樂依舊處在一個(gè)“內(nèi)外交困”的現(xiàn)狀中。

市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，內(nèi)外交困下如何破局？

網(wǎng)絡(luò)電影作為中國電影市場的新興領(lǐng)域，在未來擁有較大的增長潛力，隨著分賬網(wǎng)絡(luò)電影票房收入增速超越院線電影票房收入增速，網(wǎng)絡(luò)電影預(yù)期將在電影市場中占據(jù)越來越重要的地位。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，從2021年至2026年，網(wǎng)劇市場和網(wǎng)絡(luò)電影市場的總收益的復(fù)合年增長率分別為7.9%和8.0%。從2021年至2026年，網(wǎng)劇收入將由人民幣145億元進(jìn)一步增長至人民幣213億元，在劇集市場中持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。

耐看娛樂招股書顯示，網(wǎng)絡(luò)視頻付費(fèi)用戶數(shù)目由2016年的172.0百萬名增至2021年的710.0百萬名，復(fù)合年增長率為32.8%。2016年至2021年，網(wǎng)絡(luò)視頻付費(fèi)用戶滲透率由31.6%增至72.8%，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到80.0%。

持續(xù)擴(kuò)大的市場規(guī)模，對于耐看娛樂來說，一方面意味著公司有更大的發(fā)展空間，另一方面也在持續(xù)考驗(yàn)著耐看娛樂的成長潛力和抗壓能力。

以耐看娛樂目前的現(xiàn)狀來看，其面臨著不少的挑戰(zhàn)。

一、就其自身商業(yè)模式來看，耐看娛樂已經(jīng)在許可IP收入方面出現(xiàn)“斷糧”情況。

據(jù)該公司招股書顯示，許可IP業(yè)務(wù)在2019年和2020年?duì)I收分別是5958.1萬元，3.35億元，2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)沒有帶來收入。

雖然說如今網(wǎng)劇的受眾市場不斷增大，但優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)劇屈指可數(shù)，對于耐看娛樂來說，若未及時(shí)找到優(yōu)質(zhì)IP或保護(hù)現(xiàn)有IP，在許可IP收入方面，將受到較大掣肘。

在上一次的招股書中，耐看娛樂擬募集資金將用于網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影制作、投資或并購可提升其市場地位的公司、購買具有巨大潛力的IP、加強(qiáng)發(fā)行及宣傳能力，以及用于營運(yùn)資金及一般公司用途。

這也就意味著，耐看娛樂依舊沒有放棄挖掘購買IP，但從此次更新的數(shù)據(jù)來看，耐看娛樂在許可IP的運(yùn)維上，或許并沒有達(dá)到理想的效果。

二、除去耐看娛樂自身收入結(jié)構(gòu)的掣肘，外界包括像愛優(yōu)騰、抖音快手等視頻平臺(tái)的沖擊，對于耐看娛樂來說也有不小的影響。

現(xiàn)如今抖音、快手等平臺(tái)紛紛推出短劇，以搶占網(wǎng)劇的市場。去年6月，抖音在上海舉辦短劇發(fā)布會(huì)，抖音短劇業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉暢表示，抖音短劇正吸引著成千上萬的用戶觀看，成為抖音平臺(tái)內(nèi)容的重要組成部分。網(wǎng)劇變得越來越短，相比于院線大電影，同為愛騰優(yōu)平臺(tái)投放的短劇與抖快短視頻的微短劇，或許也將成為耐看娛樂的威脅所在。

如果成功上市，耐看娛樂站在新的起點(diǎn)，也將迎來新的機(jī)遇。但不論是投入網(wǎng)劇還是院線電影，內(nèi)容公司的高風(fēng)險(xiǎn)因素始終存在，因此耐看娛樂能否以自制能力的提升和對業(yè)務(wù)的多元組合來滿足資本市場期待，仍有很長一段路要走。

關(guān)鍵詞： 內(nèi)外交困 市場規(guī)模