2018年4月底，港交所推行25年來最大的上市制度改革，特別是新政對生物醫(yī)藥開辟的“綠色通道”，允許未有收入和盈利的生物科技企業(yè)上市，這大大降低了上市門檻，一定程度上解除了“商業(yè)化落地難”對生物醫(yī)藥企業(yè)上市的桎梏。

隨后生物醫(yī)藥類公司前赴后繼，南下入港，并在2021年度達(dá)到頂峰。當(dāng)年有34家生物醫(yī)藥類公司上市，合計募資額達(dá)到789億港元，并出現(xiàn)多家公司網(wǎng)上發(fā)行有效申購倍數(shù)超過1000倍，資本站臺之下，生物醫(yī)藥股的確稱得上是極為顯眼的一朵浪花。

然而寒氣很快就在2022年席卷至全行業(yè)并蔓延至2023年。據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，2022年共有23家生物醫(yī)藥公司在香港上市，合計募資額101億港元，同比下滑87%。2023年以來，截至7月底，僅有8家生物醫(yī)藥公司上市，合計募資額52.67億港元。即使算上已經(jīng)遞表的擬上市生物醫(yī)藥公司12家，預(yù)計上市數(shù)量也僅20家左右。

(資料圖)

“融資量確實不理想，除非那些特別著急用錢的公司，現(xiàn)在港股上市不是一個很好的時機(jī)，市場給不了那么高的估值，導(dǎo)致一二級市場估值倒掛，投資人不愿意。”某私募基金合伙人向證券時報記者表示。

生物醫(yī)藥公司赴港上市節(jié)奏放緩

整個生物醫(yī)藥行業(yè)涼氣逼人。即使發(fā)行了，一二級市場嚴(yán)重的估值倒掛也讓一級市場的投資人得不償失。

數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，今年港股僅有8家生物醫(yī)藥公司上市，分別是科倫博泰生物、艾迪康控股、來凱醫(yī)藥、藥師幫、科笛、綠竹生物、梅斯健康、美麗田園醫(yī)療健康，合計募集資金總額（含股東售股）52.67億港元。

值得一提的是，這8家公司網(wǎng)上發(fā)行有效認(rèn)購倍數(shù)僅一家超過10倍，唯有美麗田園醫(yī)療健康達(dá)到22.12倍，大部分在1倍至5倍左右。這說明在全球招股環(huán)節(jié)，投資人通過孖展融資來打新的意愿不強(qiáng)。此外，國際發(fā)售部分也不甚理想。

在股價表現(xiàn)方面，藥師幫、綠竹生物、科倫博泰生物走出了一波獨立于大市的行情，漲幅亮眼，上述3家公司自上市以來漲幅分別為138.39%、50%、20.88%。剩下幾家整體表現(xiàn)不盡如人意。

另外從遞表數(shù)據(jù)看，已有12家生物醫(yī)藥公司提交了招股書，但還沒有通過聆訊，從遞交到通過聆訊一般耗時3-6個月，是港股IPO流程里耗時最長的步驟，通過聆訊后兩到三日即可開啟上市路演，并開始招股流程。若按此節(jié)奏，預(yù)計港股全年生物醫(yī)藥公司上市數(shù)量在20家左右，募資額大概率低于2022年。

無論是從募資金額、上市數(shù)量，還是網(wǎng)上發(fā)行有效認(rèn)購倍數(shù)、國際發(fā)行有效認(rèn)購倍數(shù)來看，2023年赴港上市的生物醫(yī)藥類公司相較于往年都出現(xiàn)較大幅度下滑。

證券時報記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2018年4月底以來，一共有117家生物醫(yī)藥公司上市，合計募資額2380億港元，其中2018年（4月底以后）11家公司上市，合計募資額361億港元，網(wǎng)上發(fā)行有效認(rèn)購倍數(shù)最高達(dá)到654倍，為平安好醫(yī)生；2019年19家上市，合計募資額403.57億港元，網(wǎng)上發(fā)行有效認(rèn)購倍數(shù)最高達(dá)到751.99倍，為亞盛醫(yī)藥；2020年22家上市，合計募資額672.38億港元，其中有3家網(wǎng)上發(fā)行有效申購倍數(shù)超過1000倍，分別為歐康維視生物的1896倍，嘉和生物的1247倍，沛嘉醫(yī)療的1183倍。2021年港股生物醫(yī)藥公司上市盛況空前，達(dá)到34家，合計募資額789.26億港元，其中諾輝健康超額認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到4133倍。2022年一共23家生物醫(yī)藥公司上市，合計募資額101億港元，其中網(wǎng)上有效認(rèn)購倍數(shù)最高為微創(chuàng)腦科學(xué)達(dá)到45倍。

由此可見，生物醫(yī)藥行業(yè)的寒意從2022年開始傳導(dǎo)至今。這不禁讓人深思：港股生物醫(yī)藥何時能夠真正迎來行業(yè)的新機(jī)遇、新階段呢？

生物醫(yī)藥上市遇冷的內(nèi)在邏輯

醫(yī)藥股的IPO熱度明顯下降，“賺錢效應(yīng)”也大不如前，接連跌破發(fā)行價。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日，117家生物醫(yī)藥類公司上市以來股價下跌的高達(dá)97家，占比83%，股價腰斬的有63家，占比54%，上市以來股價跌幅在80%以上的有22家。

港股生物醫(yī)藥泡沫在資本寒冬下被刺破。一位不愿具名的生物醫(yī)藥公司COO向證券時報記者表示，前幾年生物科技企業(yè)在一級市場一度受到追捧，導(dǎo)致上市前估值過高。而“18A”本身“寬進(jìn)嚴(yán)發(fā)”的特性使企業(yè)在經(jīng)受“去偽存真”的市場考驗時更容易出現(xiàn)估值倒掛的情況。

“有一個很重要的因素就是很多生物醫(yī)藥公司是美元基金定價，但是現(xiàn)在美元基金投資中國生物醫(yī)藥公司非常謹(jǐn)慎，很多生物醫(yī)藥公司都是在開曼注冊，接受美元基金融資。但現(xiàn)在投少甚至不投，給整個行業(yè)帶來很大傷害，估值上不去，人民幣基金接不住這么大的盤子，除非拆架構(gòu)?！鄙鲜鯟OO表示。

醫(yī)藥行業(yè)資深從業(yè)者楊炳文認(rèn)為，這輪寒冬形成是經(jīng)濟(jì)周期、技術(shù)周期、政策周期疊加的產(chǎn)物，中國美國都在經(jīng)歷，但產(chǎn)業(yè)界也都清楚，這波寒冬下的殺估值就是之前資本市場針對醫(yī)藥行業(yè)吹起來的泡沫太大了，正在做理性重構(gòu)，仍在進(jìn)行，還沒結(jié)束。

而上市遇冷自有其邏輯。接受采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，細(xì)看港股表現(xiàn)欠佳的醫(yī)藥企業(yè)，一類是聚集在PD-1/L1抗體研發(fā)、細(xì)胞治療等過于擁擠的熱門賽道，一類則主要采用授權(quán)引進(jìn)（license-in）的模式。

當(dāng)創(chuàng)新藥研發(fā)逐漸同質(zhì)化，價格走低的PD-1/L1產(chǎn)品扎堆，這對于消費者而言是更加實惠的買賣，但對于試圖進(jìn)入PD-1/L1紅海的企業(yè)，則將面臨更殘酷的競爭。

license-in是藥企進(jìn)行國際合作的一種主要形式，但前提要求引進(jìn)方要具有與國際頂尖藥企相匹配的科研臨床人才，才能將同類最佳的藥品引入國內(nèi)并應(yīng)用于中國市場。

有業(yè)內(nèi)人士指出，如今中國的創(chuàng)新藥研發(fā)仍處于起步階段，自研藥品成功率較低，而大量走license-in路子的企業(yè)抬高了該模式的成本，企業(yè)自研比例不斷降低，只是跟隨著海外藥物的研發(fā)進(jìn)度準(zhǔn)備新一輪的融資，直至IPO。說白了更像是一場資本運作。市場看不到真正有價值的自研能力，自然會逆反。

（文章來源：證券時報）

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