優(yōu)信破發(fā)背后：二手車電商獨(dú)角獸上市之殤

導(dǎo)讀：優(yōu)信急于上市，體現(xiàn)了二手車行業(yè)普遍面臨的資金饑渴的現(xiàn)狀，其上市融資的額度，不過(guò)是杯水車薪。

帶著“二手車電商第一股”的身份赴美上市，優(yōu)信在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)并不樂(lè)觀。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月27日，優(yōu)信以9美元/ADS的發(fā)行價(jià)正式登陸納斯達(dá)克。上市當(dāng)天，盡管優(yōu)信開盤價(jià)為10.4美元/ADS，較發(fā)行價(jià)上漲15.5%，但開盤不到半小時(shí)，股價(jià)便持續(xù)走低跌破發(fā)行價(jià)，在觸及8.16美元低點(diǎn)后開始回升，最終以9.67美元/ADS收盤。

4天后的7月2日，優(yōu)信的收盤價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，至8.15美元/ADS。并且，破發(fā)后股價(jià)繼續(xù)下跌，截至美國(guó)東部時(shí)間7月6日下午4時(shí)，優(yōu)信股價(jià)收盤價(jià)7.34美元，市值約為21.46億美元(約合人民幣142元)。與上市時(shí)約27億美元的市值相比，短短數(shù)日，優(yōu)信市值已經(jīng)蒸發(fā)了近6億美元。

希望通過(guò)上市解決資金焦慮的優(yōu)信二手車，并未得償所愿。“優(yōu)信急于上市，體現(xiàn)了二手車行業(yè)普遍面臨的資金饑渴的現(xiàn)狀，其上市融資的額度，不過(guò)是杯水車薪。”7月6日，一位二手車業(yè)內(nèi)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

破發(fā)之殤

事實(shí)上，優(yōu)信的破發(fā)并非沒有預(yù)兆。

根據(jù)此前招股書內(nèi)容，優(yōu)信原計(jì)劃發(fā)行3800萬(wàn)ADS，發(fā)行價(jià)區(qū)間為10.5美元至12.5美元，募資3.99億美元—4.75億美元。不過(guò)，優(yōu)信最終的發(fā)行價(jià)為9美元，總股數(shù)從3800萬(wàn)股下調(diào)到2500萬(wàn)股募資金額約為2.25億美元，遠(yuǎn)低于之前預(yù)想的4億美元。

“目前并非上市的最佳時(shí)機(jī)，優(yōu)信為了上市，犧牲了很大的代價(jià)。”有二手車電商業(yè)內(nèi)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

“燒錢”與“虧損”，是國(guó)內(nèi)二手車電商的常態(tài)。但是，持續(xù)的虧損狀態(tài)未讓資本市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生足夠信心，也無(wú)法做強(qiáng)市值。優(yōu)信在招股書中表示：“自2011年成立以來(lái)，我們并無(wú)盈利。而且運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面現(xiàn)金流，未來(lái)可能會(huì)繼續(xù)。”

從優(yōu)信招股書披露近兩年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以看到優(yōu)信此刻面臨的焦慮。

2017年優(yōu)信營(yíng)業(yè)收入為19.514億元，同比增長(zhǎng)136.7%。今年第一季度，營(yíng)業(yè)收入為6.494億元，較去年同期增長(zhǎng)93.2%。

不過(guò)，與此同時(shí)，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)并未改善優(yōu)信的經(jīng)營(yíng)狀況，虧損額反而在持續(xù)擴(kuò)大。今年前三個(gè)月，優(yōu)信凈虧損為8.394億元人民幣，較去年同期的5.108億元人民幣繼續(xù)擴(kuò)大。優(yōu)信2017年、2016年運(yùn)營(yíng)虧損分別為18.23億元、12.52億元，凈虧損分別為27.48億元、13.92億元。2017年，歸屬于股東的凈虧損2017年為37.73億元，2016年為17.75億元。

出于對(duì)資金的饑渴，優(yōu)信不得不選擇“流血上市”。以優(yōu)信近年來(lái)“燒錢”的速度來(lái)看，與去年27.48億元的凈虧損相比，通過(guò)IPO募集的2億多美元資金，或許只夠優(yōu)信花1年。

優(yōu)信最近一次公開融資情況要追溯到2017年1月。當(dāng)時(shí)，優(yōu)信對(duì)外宣布完成E輪5億美元融資。據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2011年到2017年1月，優(yōu)信集團(tuán)完成E輪共計(jì)10億美元融資。不過(guò)，其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則均在近期獲得了新一輪的融資。今年3月，瓜子二手車的母公司車好多集團(tuán)宣布獲得8億美元C輪融資;4月，人人車宣布獲得3億美元投資。

“燒錢”的窟窿越來(lái)越大，也讓資本市場(chǎng)對(duì)二手車電商的投資態(tài)度變得更加謹(jǐn)慎。對(duì)于二手車電商來(lái)說(shuō)，持續(xù)通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行大額融資的難度將越來(lái)越大。同時(shí)，另一個(gè)重要的新規(guī)不可忽視，今年4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》正式發(fā)布實(shí)施，新規(guī)令資本市場(chǎng)此前充裕的資金面不斷收縮。

上市后，優(yōu)信在股市的表現(xiàn)，讓人聯(lián)想到去年登陸港股被稱為“汽車新零售第一股”的“獨(dú)角獸”易鑫集團(tuán)。

去年11月16日，易鑫以7.7港元的發(fā)行價(jià)上市，當(dāng)天以10港元收盤，市值飆升至627.63億港元。但隨后開始持續(xù)下跌，4天后跌破招股價(jià)。截至北京時(shí)間7月9日16時(shí)，易鑫股價(jià)為3.21港元，總市值僅為201.5億港元，較上市時(shí)縮水三分之二。

事實(shí)上，從優(yōu)信招股書披露的收入構(gòu)成上看，優(yōu)信的主要收入來(lái)源與易鑫極為類似。優(yōu)信招股書顯示，2C業(yè)務(wù)的收入占比為70%，其中交易收入只占20%，另外80%的來(lái)自金融收入。數(shù)據(jù)顯示，2017年優(yōu)信單車均價(jià)為9.1萬(wàn)元，單車收入為4138元，其中單車交易收入為811元，單車金融收入為3327元。

趨同的收入構(gòu)成，讓業(yè)內(nèi)覺得優(yōu)信在股市的表現(xiàn)會(huì)與易鑫相似。而各頭部二手車電商的實(shí)際情況相差不大，也讓優(yōu)信的上市成為后來(lái)者IPO的參考。

“上市以后就看兩年，要么做好業(yè)績(jī)?cè)僭霭l(fā)，要么破罐破摔，不讓后面的人上市。希望它能走好，這樣行業(yè)也會(huì)更好。”有投資界人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

目前看來(lái)，國(guó)內(nèi)的幾家頭部二手車電商還沒有一家實(shí)現(xiàn)盈利，但這些獨(dú)角獸的眼光是指向資本市場(chǎng)的。“優(yōu)信的破發(fā)，或許會(huì)讓一些二手車電商暫緩IPO的計(jì)劃，繼續(xù)嘗試通過(guò)融資維持生存和業(yè)務(wù)擴(kuò)張。”

行業(yè)將進(jìn)入洗牌階段

正如優(yōu)信集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO戴琨在納斯達(dá)克敲鐘前與國(guó)內(nèi)媒體連線時(shí)所言，“上市對(duì)于公司發(fā)展來(lái)說(shuō)，既是一個(gè)里程碑，同時(shí)也是一個(gè)新的起點(diǎn)。”

事實(shí)上，經(jīng)過(guò)數(shù)年間幾家頭部電商間的廝殺之后，整個(gè)中國(guó)二手車電商行業(yè)正進(jìn)入新的洗牌階段。

過(guò)去幾年，關(guān)于成交量和成交額誰(shuí)是第一的問(wèn)題，瓜子二手車、優(yōu)信、人人車爭(zhēng)論不休，甚至鬧上法庭。

幾年間，為在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中搶奪流量，這三家二手車電商投入巨額的廣告費(fèi)用。優(yōu)信招股書顯示，在2016年和2017年，優(yōu)信用于銷售及市場(chǎng)推廣活動(dòng)的費(fèi)用分別為人民幣7.935億元及22.3億元;今年前三月，用于銷售及營(yíng)銷活動(dòng)支出為6.331億元人民幣。此前，戴琨表示，今年優(yōu)信用于廣告的投入將約為13億元。

從成立起，優(yōu)信已先后邀請(qǐng)十余位明星擔(dān)任代言人，今年年初，優(yōu)信請(qǐng)來(lái)好萊塢影響萊昂納多擔(dān)任新代言人。“萊昂納多的代言費(fèi)用不低，比此前的代言人費(fèi)用高出不少。”有優(yōu)信內(nèi)部人士告訴記者。

上市之后，優(yōu)信面臨的另一個(gè)壓力是，必須及時(shí)向股民公布財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況。從另一個(gè)角度來(lái)看，這將改善二手車電商之間的“惡性”競(jìng)爭(zhēng)。

“隨著優(yōu)信的上市，將加速這個(gè)行業(yè)的洗牌，對(duì)行業(yè)肯定是有好處的。”有業(yè)內(nèi)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，要么繼續(xù)壯大業(yè)務(wù)謀求IPO，要么被別的平臺(tái)收并購(gòu)，成為二手車行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。

中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2017年全國(guó)二手車全年交易量超過(guò)1240萬(wàn)輛，今年1—5月，全國(guó)二手車?yán)塾?jì)交易554.58萬(wàn)輛，市場(chǎng)月均同比增速超過(guò)10%。照目前的走勢(shì)，全年二手車交易量有望突破1500萬(wàn)輛。

二手車電商正感受到市場(chǎng)的巨大潛力，但與此同時(shí)彼此間的“血拼”更加激烈。值得注意的是，今年來(lái)，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了多起二手車電商行業(yè)間的并購(gòu)案。

今年4月，大搜車完成了對(duì)車易拍100%的并購(gòu)，但并未對(duì)外透露并購(gòu)金額。6月6日，天天拍車宣布完成1億美元D1輪融資，投資方是汽車互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)汽車之家。據(jù)悉汽車之家還有權(quán)利發(fā)起另外6500萬(wàn)美金的可轉(zhuǎn)債投資。

“目前，二手車電商行業(yè)格局還未完全形成，但洗牌已經(jīng)開始。優(yōu)信上市之后，投資人更能看清行業(yè)的虛實(shí)。”一位國(guó)內(nèi)頭部二手車電商高層告訴記者。

作為重資產(chǎn)行業(yè)，二手車交易本身伴隨著高額的成本和廣告投入?，F(xiàn)階段，只有通過(guò)增值服務(wù)尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)才能夠緩解二手車電商的經(jīng)營(yíng)壓力，讓業(yè)績(jī)更好看。

“二手車電商的初衷不一定想做這一塊，但是最后發(fā)現(xiàn)可能只有在汽車金融這個(gè)維度能見到收入，特別是2C的消費(fèi)分期。大部分電商現(xiàn)在應(yīng)該還在投入期，很難去盈利，但是汽車金融起碼能讓大家看到收入的可能性。”第1車貸CEO郭超接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。

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